圣农发展(002299)2018年半年报点评:白羽鸡反转行情持续 公司业绩同比大幅提升
【2018-08-06】 禽链价格持续回暖，单二季度业绩增长强劲。2018H1公司实现收入50.70亿元，同比增长3.99%；归母净利润3.35亿元，同比增长204.28%。其中单二季度实现营收27.18亿元，同比增长4.49%，环比增长15.61%；归母净利润2.08亿元，同比增长376.27%，环比增长63.78%，鸡肉价格的上涨、生产成本的下降以及运营效率的提升是公司2018H1业绩快速增长的主要原因。盈利能力方面，受益于上半年鸡肉价格上涨以及羽均折旧摊销减少，公司2018H1综合毛利率同比提升8.81pct至13.87%，净利率同比提升7.16pct至6.53%。 产品结构优化，盈利能力显着增强。自2017年底以来，行业祖代鸡供给趋紧，种鸡存栏量和肉鸡出栏量居于历史低位，鸡肉价格呈现整体上升态势，尤其是进入2018Q2，鸡肉价格涨幅明显且稳定，白羽鸡行业景气向上的通道已经打开。作为全国最大的全产业链肉鸡饲养加工企业，公司显着受益于白羽鸡行情的回暖。分产品来看，2018H1公司肉鸡屠宰量约2亿羽，同比减少6%左右，鸡肉销售均价10200-10300元/吨，同比上涨5-8%。上半年公司鸡肉销售实现收入36.28亿元，同比下降2.46%，预计贡献净利润2.5-2.6亿元。受益鸡肉价格上涨以及保温费用、羽均折旧摊销减少，公司鸡肉生产成本有所下降，毛利率上升6.24pct至11.02%。2018H1公司肉制品销售收入12.46亿元，同比增长28.24%，实现净利润0.73亿元，营收占比由去年同期19.93%上升至24.58%。由于肉制品价格的上涨滞后于原材料价格上涨导致圣农食品肉制品业务毛利率下降3.34pct至20.80%。公司收购圣农食品后，打通了从饲料生产、祖代种鸡养殖到食品加工的产业一体化经营格局，下游渠道及运营效率持续强化。我们认为随着肉制品业务占比的不断提升，公司盈利能力也将进一步增强。 白羽鸡反转行情延续，2018年全年业绩可期。1）供给端：2018年以来，白羽肉鸡祖代数量、父母代在产量持续维持历史较低水平，且后补乏力。根据中国畜牧业协会统计，上半年祖代鸡引种量不足30万套，年初以来后备父母代存栏量下降14%，按照后备转在产的传导规律来看，预计在产父母代存栏仍保持下降趋势。上游祖代、父母代供给收缩带来的商品代短缺愈加明显，2018年上半年全国商品代雏鸡产销量同比下降32.37%，白羽肉鸡供给的持续减少将推动鸡肉产品价格持续回升。2）需求端：历年三四季度为鸡肉消费旺季，随着三季度学校开学、工厂开工、夏季烧烤等鸡肉消费需求的提升，经销商补库存节奏逐步加快。在行业供给收缩和下游消费提升的背景下，预计鸡肉价格有望持续向上。作为全国最大的全产业链一体化肉鸡饲养加工企业，公司全年业绩高增无虞。 盈利预测与投资评级。白羽鸡行业供给端收缩带来的行业景气度有望贯穿全年，公司亦将充分受益于禽链价格的回暖。同时，公司收购圣农食品后，产业链纵向一体化的协同效应不断加强，管理、运营效率和市场竞争力都将进一步提升。预计公司2018、2019净利润分别为10.07、12.48亿元，EPS分别为0.81、1.01元，目前股价对应2018、2019年PE为20.81、16.79倍，给予公司2018年20-23倍PE，合理区间为16.20-18.63元，维持对公司"推荐"评级。 风险提示：祖代鸡引种风险、疫情风险、鸡价上涨不达预期、食品安全问题等。 |
