普路通(002769)组合售汇业务受阻导致上半年业绩不达预期
【2018-07-11】 预测1H18 归母净利润同比持平 我们预计2018/19 年公司归母净利润分别实现2.35 亿元（+243.9%）/3.67 亿元（+56.47%），相比于之前的盈利预测分别下调24%/9%。其中，2018 年上半年我们预计营收增速为30%以上，归母净利润基本持平。 关注要点 公司2017 年归母净利润为3.9 亿元，同比上升9%，2018 年一季度营业总收入12.1 亿元，同比增长3%；归母净利润6501 万元，同比增长43%，扣非后归母净利润增速为56%，高于预期，主要由于1Q17 的低基数效应和毛利率企稳回升。 收入增长受公司医疗业务仍保持高速增长带动：1）医疗器械业务增长迅速，2012~2015 年经手货值复合增长率为57%，至2015年经手货值达7.4 亿元，2017 年医疗器械类业务毛利润贡献1.12亿元，占毛利润总额38%；2）医疗器械行业成长速度快、空间大，且普路通在医疗器械领域竞争力强，依靠和医院及分销商的良好关系和较好的采购资质，有较强的基层分销能力。我们预计2017~2020 年医疗器械类毛利润CAGR 为28%。 利润增速较慢的原因是组合售汇业务今年年初以来继续受到限制：1）组合售汇业务对公司成本和业绩影响较大，2012 至2014年普路通披露的组合售汇业务降低的外币支付成本分别达到公司利润总额的40.7%、41.0%和25.1%；2）2018 年上半年组合售汇业务受阻，预计下半年将会恢复。 我们将普路通目标价从22.9 元下调至16 元，主要是由于组合售汇业务受阻导致2018 年业绩或将不达预期所致。 估值与建议 目前公司股价对应于20.1 倍/12.8 倍2018/19 年市盈率，我们维持推荐评级，将目标价从22.9 元下调30%至16 元人民币，对应25.2 倍2018 年市盈率，目前仍有28%上涨空间。 风险 组合售汇业务下半年继续受阻，宏观经济失速，中美贸易战进一步恶化的前景。 |
