水井坊(600779)2018年半年报点评:股价下跌过度 基本面依然完好；重申买入评级
【2018-08-23】 股价回调，但基本面完好；重申买入 自8月11日水井坊最大股东Diageo要约收购期限届满后的6个交易日内，水井坊股价下跌了约23%，而同期沪深300指数跌幅为3%左右。 在要约收购期间（从6月25日宣布到8月11日到期），水井坊股价上涨了6.2%，而同期中国白酒板块（中证申万白酒行业投资指数）下跌了14%。最近股价的回调似乎主要是受到要约收购所引发的套利活动的影响。 我们认为公司的基本面依然强劲。作为高端白酒市场的龙头企业之一，水井坊的增长势头保持稳健。我们对公司收入增长以及利润率的改善都持乐观态度，主要推动因素包括产品结构升级和经销渠道的巩固。根据我们当前的预测，2018/19/20年公司收入将分别增长33%/29%/25%，毛利率也将从2017年的79%升至2020年的83%。 我们维持2018－21年每股盈利预测不变，维持12个月目标价人民币63.42元，对应49%的上行空间。我们的目标价是基于85%的基本面价值（基于23倍的2021年预期市盈率并以8.7%的行业股权成本贴现回2018年）和15%的并购价值（基于30倍的2021年预期市盈率并贴现）。该股当前股价对应32倍的2018年预期市盈率，高于24倍的行业均值，但考虑到其较高的增长前景（2017－19年每股盈利年均复合增速为66%，而行业均值为34%），该估值较为合理。重申买入评级。 主要风险：次高端市场收入增长慢于预期；竞争更加激烈；整体消费放缓。 |
