开立医疗(300633)彩超龙头全产品线高速增长 内窥镜再造一个开立
【2018-08-23】 中国超声龙头企业，竞争优势明显 开立医疗是国内医学影像领域的领军企业，管理经验丰富，技术实力雄厚。公司管理能力一流，屡屡抢占市场先机，领先市场一步。最新推出中高端彩超S50系列和中端内窥镜HD500系列，进入医院市场，受益于市场普及、进口替代等成长逻辑，销售增长迅速。 国内领先的彩超企业，彩超受益于基层、民营和出口，高端产品进口替代 根据目前医院的配置规划推测，国内彩超市场的潜在空间达450亿元，是目前的5倍左右。公司是国内彩超第一梯队企业，拥有国内最全、质量最优的产品线。各条业务线中，海外出口以中低端为主，受益于对进口企业的产品替代，18年H1增长超过了20%，在国内中低端市场受益于分级诊疗政策的推动，在基层、民营市场增长迅速。公司推出的中高端医院级产品增长很快，进口替代空间广阔，2017年中高端彩超销售占比为12%，18年H1已达15%以上，我们认为随着市场的进一步开发，中高端产品的占比将进一步提升。 全球第四家高清内镜生产企业，进口替代再造一个开立 仅以审慎预测，国内内窥镜市场的潜在空间达232亿元，是目前的4-5倍，市场基本集中于公立医院。公司2015年推出HD-500系列产品，成为全球第四家、国内第一家高清内镜生产企业，技术性能与日系进口企业较为接近，2018年H1增速达到了100%，我们认为公司产品有望连续数年实现80%以上的高增长，把握基层普及和进口替代的广阔市场空间，在数年之内再造一个开立。 投资建议 我们认为公司18-20年实现收入增长分别为28.3%、28.6%和26.3%，实现EPS分别为0.64、0.94和1.22元，同比增长30.6%、29.2%和28.2%，目前公司股价对应估值分别为50.9/34.7/26.7倍，考虑到所在行业处于黄金发展期，公司是市场龙头，竞争格局非常好，梯队品种优秀，投资逻辑无瑕疵，给予公司对应18年60倍估值，目标价38.4元，相对20年估值为27倍，较目前股价有21.3%的提升空间。 风险提示 已有产品市场推广不及预期； 在研产品注册时间、技术性能不及预期。 |
