扬杰科技(300373)2018年半年报点评:业绩符合预期 短长期成长逻辑清晰
【2018-08-20】 半年度业绩符合预期。2018H1毛利率同比下滑，主要原因是公司上半年募投项目“节能型功率器件芯片项目”结项转固，固定资产相对于年初增加2.83亿（+50%），折旧同比增加3011万（+95%）。随着相关项目带来营收增加，毛利率将恢复正常水平。净利率方面，扩产带来的研发与管理费用增加也使得上半年净利率有所降低，但是Q2单季度已经恢复明显，达到19.30%，为历史较好水平。现金流方面，经营性现金流量净额增加49.23%，显示公司优秀的回款能力。整体来看，公司半年报各项指标均较为健康，符合预期。 研发与市场齐头并进，公司经营稳健。上半年研发投入达到4327万元，同比增长58.64%，在传统优势产品、MOSFET、IGBT、SiC器件方面公司均有所突破，在4寸线改善电管芯片、优化防护类器件产品组合；在6寸线实现普通肖特基芯片全系列量产；自主研发的8英寸超高密度沟槽功率MOSFET产品实现大批量生产，40V~100V SGT MOS产品达到国内领先、对标国外先进产品的水平；同时公司控股子公司杰芯半导体3月收购了一条6寸晶圆线，已成功研制IGBT芯片并实现量产。公司持续投入研发，扩张产品版图，也增强公司在下游各领域的竞争力。在市场与运营管理方面，公司完善国际国内市场营销模式，加强对客户的全方位服务，增强了与客户合作的深度与广度；完善信息化管理系统，运营效率得到持续改善。 短期受益于功率器件景气周期，长期技术实力驱动进口替代与高端渗透。功率半导体产业链正经历一轮难得的景气向上周期，且在未来几年内仍将持续，公司作为国内领先的功率半导体企业将明显受益。同时公司技术研发为核心，在传统优势产品实现进口替代；在MOS、IGBT与SiC器件逐步实现量产，为公司提供长期竞争力与成长来源。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2018~2020年营收为19.67/25.54/33.38亿元，归母净利润为3.46/4.50/5.78亿元，对应PE为38/29/23，维持“买入”评级。 风险提示。功率半导体下游需求波动，客户拓展不及预期。 |
