韦尔股份(603501)国产芯 新视野
【2018-08-17】 收购豪威、思比科，进军CIS摄像头芯片设计领域 韦尔股份于8月15日公布收购预案，发行股份购买北京豪威96.08%股权、思比科42.27%股权和视信源79.93%股权总计150亿元，同时募集资金规模不超过20亿元用于封测和LCOS扩产。北京豪威在CMOS图像传感器（CIS）设计领域具有领先地位，在工业和汽车领域技术先进；思比科是国产高性价比的CIS厂商，视信源为持股思比科53.85%的投资公司。收购将使得韦尔IC设计整体技术水平快速提升，为公司带来智能手机、安防、汽车等领域的优质客户。预计18-20年EPS分别为0.90元、1.21元、1.52元（不含收购），目标价为40.50~45.00元，重申增持评级。 全球CIS市场百亿美元，汽车和工业应用是未来成长驱动力 CMOS图像传感器（CIS）是摄像头的一部分，广泛应用于智能手机、电脑、机器人视觉、安防监控、智能汽车、无人机、航空航天、医疗影像、体感互动游戏等领域。根据Gartner的统计，2017年全球CIS市场规模已经达到115亿美元，Gartner预测2017-2022年全球CIS市场规模复合年均增长率在8%。汽车和工业领域是未来成长速度较快的领域，Gartner预测2017-2022年工业与汽车的CIS市场复合增速为15%、15%。 2016年前五名CIS厂商市占率89%，豪威在工业和汽车领域竞争力强 根据Gartner的统计，2016年全球CMOS图像传感器销售额前5名为索尼（46%）、三星（19%）、豪威（14%）、安森美（6%）、格科微（4%），前五名占据2016年全球88.9%的份额。市场其他参与者有安森美、海力士、意法半导体等等。豪威每年投入研发费用超过其收入的10%，在汽车和安防领域拥有很强的竞争力。 公司原有分销和设计业务在今年也有较高成长性 公司通过分销业务准确捕捉市场需求，设计业务稳步增长。公司不断加大芯片设计的研发，建立以客户需求为导向的研发模式。上半年，公司的分销业务收入14.78亿元，因公司开拓新客户和元件涨价同比增长142%；设计业务收入4.18亿元，因新产品陆续推出而同比增长38%。公司的电源管理、射频芯片均已经实现量产销售，MEMS芯片已经成功导入客户，直播卫星芯片在技术上处于领先的地位，宽带载波芯片已成功流片。 看好公司IC设计多元化发展，维持增持评级 由于公司分销和设计业务今年上半年新客户和新品拓展超预期，我们预计公司2018-2020年归母净利润为4.10、5.52、6.93亿元。不考虑收购，目前股价对应2018年PE为42倍。行业平均估值为2018年PE 45倍，考虑公司收入规模较大且有资本注入预期，我们给予公司估值为18年PE 45x-50x，对应目标价为40.50~45.00元，重申增持评级。 风险提示：本次收购尚存在不确定性；标的资产评估增值较大，业绩承诺或无法达到预期。 |
