龙元建设(600491)2018年半年报点评:PPP助力业绩高增 定增改善资产质量
【2018-08-30】 经营分析 业绩高速增长，PPP业务占比快速攀升。公司2018上半年实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为103.84/3.94/3.90亿元，同比+25.82%/69.61%/90.07%。利润增速高于营收增速的主要原因是高毛利率的PPP业务占比快速提升。公司2016/2017/2018上半年PPP业务收入分别为9.33/45/40.21亿元，占营收比重分别为6.39%/25.18%/38.72%。随着PPP业务逐年大幅增长，公司正逐渐成长为民营PPP基建龙头。 PPP提升毛利率，期间费用率基本稳定。公司2018上半年毛利率/净利率分别为9.14%/3.79%，同比增加1.34pcts/1.05pcts，利润率上升主要是因为高毛利率的PPP 业务占比大幅提升。公司2018H1期间费用率为3.01%，同比下降0.05pct，基本保持稳定。销售/管理/财务费用率分别+0.01pct/-0.13pct/+0.08pct至0.03%/2.16%/0.83%，销售费用率上升系子公司开展PPP业务费用增加，财务费用率因业务扩张融资增加有所上升。 经营性现金流大幅净流出，股权融资增现金降负债率。因PPP项目增加，公司2018H1经营性现金流净流出17.77亿元（2017H1净流入2.58亿元），投资活动现金净流出18.73亿元（去年同期净流出24.29亿元）；得益于筹资活动现金净流入63.32亿元，公司2018上半年现金及现金等价物净增加额26.83亿元。截止到6月末，公司在账资金46.23亿元，占总资产9.97%同比+5.22pcts，资金保持充裕。公司2018H1收现比/付现比分别为40.10%/60.99%，较去年同期-40.97pcts/+2.97pcts，收现比大幅下降。因定增募资28.67亿元，公司6月末资产负债率78.68%，同比-2.87pcts。 订单保障倍数高企，PPP持续规范龙头或受益。1）公司2018H1新签订单184.8亿元（PPP业务95.57亿元），同比+8.79%，与2017年营收比达1.03倍，充裕的订单保障未来业绩高增；2）截止至7月末，财政部PPP库共有项目1.14万个，金额16.04万亿。7月入库和落地环比回落，退库1.2万亿元，1-7月累计退库6.4万亿（占2017年末的35%），PPP持续规范，清库或成常态，融资能力强、管理规范的龙头企业或将长远受益。 投资建议 预计公司2018/2019 年EPS为0.64/0.84元，维持目标价12.2元，对应2018/2019年PE为19/14倍。 风险提示：PPP政策风险、财务成本风险、回款风险。 |
