山东路桥(000498)2018年半年报点评:原材料价格上涨冲击盈利 关注成本控制举措
【2018-09-03】 2018 上半年业绩低于预期 山东路桥公布2018 上半年业绩：营业收入56.0 亿元，同比增长32.1%；归母净利润1.4 亿元，同比减少47.9%，对应每股盈利0.12元。其中二季度实现收入36.2 亿元，同比增长23.2%，实现归母净利润1.0 亿元，同比减少55.8%。净利率降低致净利润同比减少，业绩低于我们和市场预期。 2018 上半年公司毛利率大幅降低7.2ppt 至7.0%，主要由于地材价格上涨导致工程施工成本增加；财务费用率同比持平，管理费用率同比降低1.4ppt，主要由于在职职工薪酬、宣传费和研发费用等减少；资产减值损失同比减少0.7 亿元，主要由于应收款项收回时坏账准备转回；公司整体净利率降低3.7ppt 至2.4%。 2018 上半年经营现金净流出1.8 亿元（上年同期为净流入1.9 亿元），主要因新开工工程增多致前期原材料采购增加；投资现金净净流出11.0 亿元，同比增加76.4%，主要因入股施工一体化项目支付的投资额增加。 发展趋势 在手订单充足，新签订单有望延续强劲。截至二季度末公司在手订单为286.4 亿元，相当于2017 年收入的2.3 倍，在手订单充足。齐鲁交通发展集团战略入股后有望为公司带来增量订单，新签订单有望延续强劲增长。 关注成本控制举措。2018 上半年，环保严监管下钢材、水泥等价格延续上涨趋势，导致公司毛利率承压。建议关注公司成本控制举措，例如变更索赔进展、开口合同比例提升、原材料集中采购比例提升等。 盈利预测 由于原材料成本上行致毛利率承压，我们下调2018/19e 归母净利润预测17.2%/26.3%到6.8/7.8 亿元。 估值与建议 公司当前股价对应6.9/6.0 倍2018/19e P/E，基于公司新签订单和收入延续强劲，我们维持“推荐”评级；但由于盈利预测下调和板块估值中枢下移，下调目标价45.8%至5.15 元，对应8.5/7.4 倍2018/19e P/E，对比当前股价有23.5%空间。 风险 山东省交通投资不及预期，原材料价格上涨影响超预期。 |
