中国铁建(601186)2018年半年报点评:收入稳健增长 毛利率显着提升
【2018-09-03】 海外铁路工程发力，在手订单储备充沛 公司2018年上半年累计新签合同金额6090亿元，同比增长10.39%。分业务看，工程承包板块新签4969亿，占比81.59%，增速有所回落，其中铁路工程和房建工程增长较快，同比增速分别为45.71%、47.49%，公路、城市轨道同比减少15.44%、29.23%，得益于海外铁路经营成绩突出，新型城镇化、棚户区改造深入推进，铁路及房建工程增幅较大，受投融资市场政策调整影响，公路、城市轨道新签合同额有所下降；非工程承包板块同比增长15.64%。报告期内，公司在手订单26132亿元，同比增长27.34%，订单保障系数为3.84，较17年度3.52小幅提升，未来营收增长具有保障。 营业收入持续增长，勘察设计咨询及房地产开发业务毛利显着提升 2018上半年公司实现营业收入3090亿元，同比增长6.93%。其中工程承包收入占比86.47%，同增5.78%，勘察设计咨询、物流物资贸易及其他等业务营收分别同增18.35%、17.66%。报告期内与PPP出表相关的联营企业和合营企业约46个，17年同期为18个。公司PPP相关出表关联交易金额约52亿元，同增155.98%，占营收1.69%，17年同期为0.71%。 公司毛利率为9.70%，较去年同期大幅提高0.86个百分点。其中工程承包业务营收占比较大，毛利率同增0.53个百分点，或因公司加强集采及营改增税率降低；房地产开发业务毛利同增3.50个百分点。 收现比基本持平，资产负债率持续下降 公司期间费用率为5.64%，较去年同期增加0.34个百分点，其中管理费用、财务费用小幅上升0.12、0.22个百分点，系报告期内职工薪酬及利息支出增加，研发费用增速与费用增速持平。资产和信用减值损失合计5.10亿，17年同期为2.79亿。综合起来，公司2018上半年归母净利80.09亿，同增22.78%。公司收付现比分别为1.02、1.15，与17年同期基本持平。报告期内经营性现金流净流出458.88亿，同比扩大204.31亿，预计下半年回款速度加快，现金流有望回正。公司资产负债率为77.76%，较期初减少0.5个百分点，公司正通过可转债、可续期公司债券、资本市场融资渠道等不断优化负债结构。 投资建议 在防范化解地方政府隐性债务背景下，地方政府上马重大项目可能性下降但同时国家稳就业、稳投资目标下中央投资有望提速，特别是铁路和城轨等项目投资，公司明显受益，应存在相对收益。公司订单饱满，业绩稳定，未来毛利率仍有上升空间，我们小幅上调18-20年EPS至1.41、1.54、1.67元/股（原18-20年EPS为1.36、1.50、1.62元），对应PE分别为8、7、6倍。相应小幅上调目标价，由11.75上调至12.5元，维持“买入”评级。 风险提示：订单转化情况低于预期；固定资产投资增速快速下行 |
