新天然气(603393)2018年半年报点评:拟收购标的亚美能源中报亮眼 全产业链布局静待落地
【2018-08-28】 新天然气拟收购的上游煤层气标的亚美能源披露中期业绩：18H1实现收入（不含补贴）4.31亿元，同比增长90.78%；除去会计准则变更影响，实现收入（不含补贴）4.01亿元，同比增长77.74%。实现净利润2.05亿元，同比增长222.94%。 城燃供应商+煤层气开采商，全产业链布局静待落地。截至2018/8/16，公司已收到27.58亿股的有效接纳，占亚美能源总股份的82.3%。根据要约条款，公司将收购亚美能源总股份的50.5%。亚美能源位于山西沁水盆地，手握潘庄、马必两区块资源。在中短期持续供需不平衡的背景下，通过打通气源到终端的产业链，公司可大大提升供给能力，不再受制于上游定价，将产业链每一环利润尽收囊中。 天然气行业持续景气，亚美能源18H1产量同比增长34.45%。受益于天然气行业的高景气度，亚美能源产量、销量稳步爬升，总产量达3.81亿方，同比增长34.45%，环比增长13.09%，维持98%高利用率水平。此外，马必项目已向发改委提交了一期总体方案，期待18年底通过审批，19年开始进入大规模商业化开发。 净利润同比大幅增长222.94%：价格上涨带动价差走阔，政府补贴持续性强。本期实现净利润2.05亿元，+222.94%；（EBIT/收入）为56%，+12pct。（1）利润增量来自于价差扩大：本期潘庄/马必价格分别上涨至1.53/1.42元/方，带动价差由17H2的0.77元/方扩大至18H1的0.89元/方。（2）政府补贴仍是利润的重要部分：公司享受中央政府按0.3元/方气进行的开采补贴+增值税退税，18H1开采补贴0.90亿、增值税退税0.34亿，共占净利润的42.82%。 投资建议：维持"审慎增持"评级。1）全产业链布局静待落地。收购成功后，新天然气将由城燃公司转型为全产业链供应商，充分享受国内天然气市场增长的红利。2）亚美能源：行业景气带来气价上涨+马必项目即将"起航"。天然气中短期仍处于供需不平衡，气价或进一步上涨。此外10亿方/年的马必区块预计2019年初可进入商业化开发。预计新天然气2018-20年归母净利润分别为2.89/3.24/3.62亿元，对应8月24日收盘价PE分别为21.2、18.9、16.9倍。预计亚美能源2018-20年归母净利润分别为4.20/7.11/10.02亿元，扣除收购产生的利息费用，新天然气备考利润为4.19/5.63/7.48亿元，并表利润（假设9月初交割）为3.13/5.63/7.48亿元。 风险提示：亚美能源马必区块商业化开发慢于预期、气价下调 |
