新和成(002001)2018年半年报点评:2018年上半年净利润20亿元同比增251% 看好新项目投产的长期成长空间
【2018-09-08】 利润增长主要源自收入增长，综合毛利率提升。1）收入同比增78.3%至46.5亿元，主要源于产品价格上涨。营养品、香精香料和其他产品收入分别提升86.98%、56.73%、81.85%至30.7、11、4.8亿元。2）综合毛利率为64.5%，同比增21.6个百分点，其中营养品、香精香料、其他板块毛利率分别提升22.8、19.8、15.6个百分点至70.5%、58.3%、41.1%，我们认为主因产品价格上涨。3）三项费用率同比下降4.4个百分点至11.9%，销售、财务、管理费用率同比降0.6、2.2、1.5个百分点，公司整体费用管控能力提升。 新项目持续推进，长期成长动力十足。1）公司拟在黑龙江投资约36亿元建设生物发酵项目，建设周期2年，项目建成后将进一步丰富维生素产品种类，完善系列产品结构，预计形成营业收入约20亿元，利税约7.08亿元；拟投资21亿元建设2万吨VE等营养品，建设期2年，达产后收入约18亿元，利税约6.4亿元。2）公司现有蛋氨酸产能5万吨，募集资金49亿元用于投产25万吨蛋氨酸项目，预计2021年后全部投产。以目前蛋氨酸价格1.74万元/吨计算，蛋氨酸项目全部投产后将贡献收入52.2亿元。3）随着公司新材料板块二期1万吨建设完成，公司新材料产能达1.5万吨/年，规模效应得到体现，公司将继续加强研发，优化工艺流程，拓展海外市场，将新材料业务打造成新和成的一个重要产业。 巴斯夫复产后，VA、VE价格高位回落，下游需求欠佳。7月2日BASF宣布解除VA和VE不可抗力，产品恢复供应，VA、VE价格分别从高位回落至390、40元/kg，新和成VA从7月中旬计划停产检修10周，VE从8月初计划停产检修5周，下游企业以消耗库存为主，产品销售不畅，价格低位徘徊。 盈利预测及投资建议。按照目前VA产品的盈利情况，我们预计公司2018-2020 年EPS 分别为1.41元/股、1.37元/股、1.52元/股。参考可比公司估值水平，给与公司2018年13-15倍PE，对应合理价值区间18.33-21.15元，维持"优于大市"评级。 风险提示。VA、蛋氨酸等产品价格下跌的风险；在建产能投放不及预期。 |
