浙江医药(600216)2018年半年报点评:维生素业务进入稳定盈利期 创新制剂研发持续推进
【2018-08-25】 维生素产品销量波动影响二季度营收，下半年将逐步恢复 报告期内公司营业收入33.93亿，同比增长36.51%，毛利率49.10%，同比去年上升25.48个百分点，公司收入和毛利上升主要由于公司合成维生素E、合成维生素A、自产制剂产品销售增长。归母净利润4.69亿元，比上年同期增加419.86%。其中，公司第二季度收入14.70亿元，同比增加13.42%，环比减少23.52%，实现归母净利润0.03亿元，同比减少94.89%，环比减少99.27%。二季度营收和利润下滑主要系公司维生素A产品由于价格波动较大，前期高价订单执行率低，销量下滑所致，目前维生素A价格趋于稳定，销量逐步恢复正常。报告期内销售费用7.20亿元，同比提升389.95%，主要系自产制剂产品销售收入增加，销售费用相应增加以及流通体系变化所致；管理费用2.98亿元，同比提升4.76%，财务费用0.27亿元，同比增加2,973.57%，是由于美元兑人民币汇率变化所致。 制剂出口布局多年，当下进入关键时点 公司是维生素龙头企业，市场更关注其维生素业务，对其医药板块业务关注较少，我们认为公司制剂出口具备发展的潜力，目前国内制剂出口龙头企业，其产品均是通过FDA的ANDA流程从而在美国销售，而浙江医药产品所申报505b流程，目前还没有上市药企涉足，一旦通过后在销售和市场推广各方面均优于ANDA，目前子公司创新生物正是公司逐步培育高端制剂出口平台，有望形成一个高端制剂出口的研发体系，因此公司在这方面有望实现弯道超车。2016年2月公司公告，根据美国FDA同意公司向美国FDA提交的注射用达托霉素五个开发规格可按照505（b）（2）新药注册法规途径申报。505（b）（2）申报流程被称为"仿制药的黄金宝座"，其不仅可以为企业大幅节省做临床研究的时间，同时相比于市场使用较多的ANDA流程，505（b）（2）一旦获批后其享有超长时间的市场独占期（ANDA流程只有为6个月），因此在定价及竞争格局上获批企业会有显着优势。公司万古霉素霉素505（b）已申报生产，目前整改报告已经提交，进展相比之前放缓，预计将于今年下半年获批，万古霉素美国市场空间6-7亿美金，达托霉素505（b）（2）流程预计今年下半年申报生产。 研发布局ADC类药物，创新药有望成为新的增长点 2016年6月公司1.1类创新药苹果酸奈诺沙星及其胶囊剂获得CFDA药品注册批件及新药证书，注射剂型目前申报生产。苹果酸奈诺沙星为新型无氟喹诺酮抗生素，目前国内市场空间在20亿元以上，后续伴随各省医保增补推进有望实现逐步放量。公司是国内布局ADC类药物（生物导弹）研发的第一梯队，对应药物为定点偶联单克隆抗体-AS269注射液，主要是针对HER2阳性晚期乳腺癌的靶向治疗，目前海外及国内均处于I期临床研究阶段。 盈利预测及估值 预计公司2018-2020年实现营业收入66.36亿元、72.74亿元、77.41亿元，增速分别为16.59%、9.60%、6.41%。归属母公司净利润6.05亿、7.49亿、9.55亿元，增速分别为139.34%、23.78%、27.39%。预计2018-2020年公司EPS为0.63、0.78、0.99元/股，对应PE为18.69、15.10、11.86。 |
