北方华创(002371)工艺设备市场地位显着提升 订单有望持续爆发
【2018-09-10】 公司拥有PVD与CVD等薄膜设备、刻蚀设备、清洗设备、氧化设备等，与中微半导体、盛美半导体一起成为半导体设备国产化先锋。在半导体生态圈成型、国家政策重大支持、长期制程设备研发和销售业绩积累等多重正面因素影响下，北方华创在工艺设备方面与客户的关系正从"跟随"角色转向先进制程的"战略合作"，市场地位显着提升，北方华创正引领国产化半导体设备跨步前进。展望未来2-3 年，北方华创将迎来数条90-40nm 制程产线在2019 年开始的设备采购高峰，以及国内存储厂商将在2020 年前后扩产的设备采购高峰，集成电路工艺设备订单有望在2018 年基础上持续高增长。 支撑评级的要点 半导体设备行业具备市场大、规模稳定、壁垒高、盈利能力强等特征。半导体设备市场规模正从2010-2016 年平均300 多亿美元，向600 亿美元抬升，韩国、中国大陆、中国台湾成为最主要的装机需求市场。由于半导体设备与芯片制造工艺息息相关，单一核心制程设备均由1-3 家企业长期垄断，行业内分工十分明确，龙头企业盈利能力强。 与国际半导体设备巨头相比，北方华创的业务布局类似于应用材料、拉姆研究、东京电子。北方华创布局薄膜设备、刻蚀设备、清洗设备和氧化扩散设备，其Al pad / Hardmask PVD 设备成熟，已实现部分产线PVD 国产化，而清洗设备、刻蚀设备也相继进入中芯国际、长江存储等产线。 与国内半导体设备企业相比，北方华创更具成长弹性。参考半导体设备的产品构成，北方华创布局薄膜设备在整个半导体设备市场的比重为20%，硅基刻蚀占比10%，清洗设备占比5%，氧化扩散设备占比3%，合计占比30%-40%，是国产设备中涉足半导体细分设备空间最大的企业。 从跟随到战略合作，北方华创市场地位重大转变。从业务角度看，全球半导体产业向中国转移、AI&IoT 推动的大数据时代来临、芯片工艺制程微缩图形化，国内迎来千亿装机大年，公司已陆续进入各条主要的产线，成为半导体设备国产化标杆企业。 看好北方华创明后年工艺设备订单继续爆发。国内将迎来数条90-40nm 12寸制程产线在2019 年开始的设备采购高峰，以及国内三大存储将在2020年前后扩产的设备采购高峰，集成电路工艺设备订单有望在2018 年基础上持续高增长。 评级面临的主要风险 客户跨工艺低于预期；公司高估值风险。 估值 我们预计2018-2019 年公司收入分别为35/47 亿元，净利润分别为2.4/3.5亿元，目前公司PS 估值为6.6/5.0 倍，PE 为98/67 倍，作为半导体设备国产化龙头，且业绩弹性较大，我们维持"买入"评级。 |
