东方电缆(603606)2018年半年报点评:海缆收入占比超三成 盈利能力、现金流大幅提升
【2018-08-18】 海缆业务大幅增加，在手订单仍有23 亿元左右。上半年，公司实现海底电缆销售4.57 亿元，这一数字已经超出了去年的1.37 亿元收入233%。在上半年销售收入中，海缆业务占比达到了32.94%，而2017 年的全年收入中占比仅为6.6%。2017 年，公司全年海缆中标订单金额为13.74 亿元，2018 年截至目前中标金额为13.88 亿元。按照订单到交付约1 整年时间粗略估计，公司目前在售订单仍有23 亿元左右，这些订单有望在2018 下半年、2019 年年内全部确认。 盈利能力大幅提升，扣非净利润增长167%。上半年公司扣非后净利润实现5520 万元，同比增长167%。我们认为，公司上半年约有4000 万元以上净利润来自于海缆收入，海底电缆是带动公司盈利能力大幅提高的主要原因。2017年上半年，公司海缆收入约为1.04 亿元，占2017 年全年海缆收入的76%，也就是说下半年公司可预期的5~6 亿元的海缆收入，将会同比增长15 倍以上。所以，下半年公司海缆带来的超额净利润料将进一步带动公司盈利水平提高。 海缆中标带动预收账款同比增加3 亿元，经营性现金流大幅改善。上半年，公司经营性现金流转正为0.61 亿元，去年同期为-4.97 亿元。公司中标多个重大海底电缆订单，带来的预收账款同比增加3.03 亿元，公司整体预收账款达到3.65 亿元，同比去年增加3.31 亿元。2017 年中报显示，公司因大量采用银行电汇方式结算，致使经营性现金流较差，公司应付票据为1.58 亿元，同比2016 年下降了57%。今年中报应付票均仅为0.9 亿元，同比去年进一步下降。我们认为，海缆业务占比的提升，对于公司现金流具有显着的改善作用。随着海缆业务的提升，公司现金流料将会有进一步的改善。 研发费用增长，不断强化海洋类产品竞争壁垒。公司上半年研发费用4749 万元，同比增长72.57%。为了进一步提升高端产品的市场竞争力，公司加大了高端产品的研发投入，承担了±500kV 直流海缆、深海动态动力脐带缆、超深水强电复合脐带缆、1500 米水深大孔径中心管式脐带缆等多个国家级重点研发项目，与国家电网、中海油浙江大学等科院研所合作。 盈利预测、估值及投资评级：我们考虑到公司资产减值损失规模有所提高，以及海缆产品毛利率预期的调整，对财务模型做出部分修正。我们预计，2018~2020 年公司归母净利润分别可实现1.54/2.58/4.39 亿元（ 原预测值1.76/2.79/4.41 元），对应当前股价PE 分别为29.2/17.5/10.3 倍。考虑到公司海缆订单2019 年交付的相对确定性，我们按照传统电缆、海底电缆分块估值，给予公司2019 年业绩综合PE 估值23.3 倍，目标价12.0 元，维持"强推"评级。 风险提示：海上风电开发不及预期；海上风电政策不及预期；铜价走势波动过大 |
