桂冠电力(600236)股息率5.73％彰显投资价值 水电高弹性业绩待释放
【2018-09-12】 大唐集团旗下广西水电龙头，18中报归母净利12.67亿元 公司控股股东为大唐集团，装机容量1183.81万千瓦，其中水电1022.66万千瓦、火电133万千瓦、风电28.15万千瓦。公司18上半年营收47.52亿元，同比增18.27%；归母净利12.67亿，同比增81.22%。上半年盈利提高的主要原因是水电厂上半年来水偏好、调度水平提高，发电量增加。 清洁能源主业突出，水电装机1022.66万千瓦、占比86.4% 公司电源结构以水电为主，清洁能源占比88.77%，水电占比86.4%。水电站集中的红水河流域水量丰沛；风电从零开始逐渐形成规模；火电比重小且淘汰了落后产能。公司位于广西、四川、湖北、山东、贵州的装机容量分别为1077.46万千瓦、68.2万千瓦、10万千瓦、13.85万千瓦、14.3万千瓦；其中广西水电944.46万千瓦、火电133万千瓦。 广西用电需求旺盛，水电利用小时修复空间大 2018年1-7月，广西全社会用电量942亿千瓦时，同比增长20.4%，增幅全国第一。公司2018上半年发电量205.76亿千瓦时，同比增长38.06%。2017Q2以来，年内累计发电量同比增速持续上升，电量消纳状况持续改善。公司2015~2017年利用小时平均值为4001、3402、3412小时，其中广西水电的利用小时分别为4295、3613、3801小时，近两年利用小时数处于相对偏低水平，修复空间较大。 17年分红比例79.69%，高股息率彰显投资价值 2017年公司分红占归母净利润比例达到79.69%，股息率5.73%，在A股主要电力上市公司中较为领先。公司水电主业突出、整体业绩稳健，2018上半年盈利同比改善明显，预计18年股利分配仍将维持较高比例；在当前市场波动的背景下，高股息率将有效提高公司的投资价值。 广西电改新政：弃水状况有望改善，电价下调负面影响不大 今年4月1日开始执行的电改新政明确了水电与火（核）电发电权交易方案及工业园区和现代服务业电力市场交易方案。预计全年平均电价同比下降，但政策同时也将促进水电消纳；综合来看，预计政策本身对公司18年业绩负面影响不大，若弃水状况改善显着，或将有效释放业绩弹性。 盈利预测 我们预计公司2018-2019年归母净利润为29.0/31.2亿元，对应EPS为0.48/0.51元。我们采用相对估值法，结合当前可比公司估值情况，给予公司2019年13.5xPE，对应股价6.89元，首次覆盖给予"增持"评级。 风险提示：宏观经济波动，用电需求降低，水电来水不及预期，电价下调幅度扩大，水电消纳不及预期 |
