三友化工(600409):有机硅高景气奠定业绩基础 纯碱二季度盈利改善
【2018-09-13】 事件:公司发布2018年半年度报告。2018H1公司实现营收99.88亿元,同比微降0.02%;归母净利润11.79亿元,同比增长22.51%;经营性现金净流入9.90亿元,同比增长62.43%。业绩略高于公司此前预告(11.70亿元,同比增长21.60%)。分季度来看,Q1、Q2单季营收分别为47.26、52.62亿元,同比增速分别为-7.71%、+8.08%,其中Q2环比增长11.34%;Q1、Q2单季归母净利润分别为4.38、7.41亿元同比增速分别为-14.18%、+63.99%,其中Q2环比增长69.06%。 点评: 纯碱、有机硅价格、价差拉大助力二季度业绩大幅改善:公司上半年生产纯碱170.41万吨、粘胶短纤26.39万吨、烧碱27.22万吨、PVC22.37万吨、DMC5.59万吨,同比-1.95%/-0.75%/+0.78%/-3.45%/+15.50%。 公司二季度营收、归母净利润同、环比均实现大幅增长,主要受益于纯碱、有机硅产品价格、价差的大幅上涨。其中纯碱二季度均价1613元/吨,同/环比分别上涨25.69%/15.48%,价差同/环比上涨均超过30%DMC二季度均价2.68万元/吨,同/环比分别上涨49.48%/10.91%,价差同/环比分别上涨73.51%/22.42%。公司二季度毛利率31.46%,同比提高6.51pct、环比提高6.18pct。期间费用方面,公司上半年销售费用管理费用/财务费用分别为3.90/6.45/1.64亿元,同比分别-7.18%/+0.70%/-18.01%,三项费用率合计12%,同比降低0.62pct,其中Q2期间费用率11.74%,环比降低0.58pct。上半年销售费用同比下滑,主要系运输费用、出口费用同比分别减少1608万、745万。财务费用大幅减少主要是公司融资规模下降,利息支出同比减少。公司上半年研发支出2.20亿元,同比增长31.97%,其中费用化比率99.4%公司上半年净利率12.40%,同比提高2.11pct。截至二季度末,公司存货账面价值16.40亿元,较期初减少2.70亿元,其中库存商品3.15亿元,较期初减少0.96亿元。 有机硅高景气周期持续,奠定公司全年业绩基础:有机硅的高景气,贡献了公司上半年业绩的主要增量。公司有机硅业务的主要载体,子公司三友硅业上半年实现净利润6.56亿元,去年同期则为1.34亿元,同比大增3.90倍。有机硅行业产能利用率接近极限,供给向上弹性较弱,而直到2020年行业几乎没有确定性的新增产能,下游需求在传统领域渗透率提升和新兴领域的共同带动下持续增长,供需偏紧局面预计仍将持续。短期来看,DMC在7、8月的淡季价格稳定在3.4万元(含税)的高位,而价差在工业硅价格下滑的利好下环比再次拉大。随着9、10月份需求旺季的到来,我们认为有机硅行情有望再度开启,有机硅景气行情也将奠定公司全年业绩基础。 纯碱低库存迎接需求旺季,供需结构持续改善:纯碱市场价格在一季度因企业开工负荷提升加剧供需矛盾,价格同比下滑超16%,二季度随着企业集中检修价格止跌回升,综合来看上半年均价同比仍有所上涨。根据百川资讯数据,纯碱目前库存28万吨处于历史低位水平,随着需求的逐渐转旺,后续价格有望上涨。长期来看,我国纯碱行业几乎没有新增产能,供需结构持续优化,公司作为国内最大的纯碱生产企业,成本优势构筑安全边际,产能规模带来显著的业绩弹性。 粘胶短纤不利因素消化充分,龙头企业市场份额提升:17-18年我国粘胶短纤行业新增产能约100万吨,行业面临一定的阶段性供给过剩,价格处于历史低位。我们认为,粘胶短纤目前的价格水平,部分成本高企的小企业接近盈亏平衡线,价格低位有利于行业落后产能的出清。另一方面,替代品棉花、涤纶等行情逐渐走旺,也将给粘胶带来一定的正向替代效应。对于龙头企业来说,走差异化、高端化路线,一定程度能避免低端产品的价格战。公司20万吨差别化纤维项目,在8月实现全线试车生产,公司高端化率和规模经济将进一步提升。 盈利预测:预计公司2018-2020年归母净利润分别为21.86、24.36、26.76亿元,对应EPS分别为1.06、1.18、1.30亿元,对应PE7.6X/6.9X/6.2X,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济风险;产品价格大幅下滑 |
