本钢板材(000761)2018年半年报点评:板材型钢企半年报业绩大幅改善
【2018-08-28】 吨钢数据：受两座高炉大修改造影响，钢铁产量较去年同期有所降低，上半年公司生产生铁392.68万吨，同比下降19.15%；粗钢414.49万吨，同比下降15.67%，结合中报数据折算吨钢净利183元，同比上年增加75元； 行业盈利回升助公司业绩改善：伴随着旺季需求的逐步释放，二季度钢价震荡上行并收复前期跌幅，行业盈利也较一季度出现快速修复。根据我们测算，二季度螺纹钢、热轧板与中厚板吨钢毛利环比分别增长32%、33%与58%，中厚板整体盈利已经超越了去年四季度的高点水平，公司作为板材类生产企业，行业盈利回升为公司业绩改善打下了坚实基础。与此同时，在钢价不断上行背景下，公司销售费用和管理费用控制较好，同比分别变化-12.52%（销量减少导致外部运输费用下降）、29.35%。但另一方面，公司财务费用却大增4.22亿元，增加比例110.49%，这主要是由于汇兑损失增加所致（同比上升3.09亿元），财务费用的高增造成公司三项费用大幅攀升至7.6%，环比提升4个百分点； 环保限产对行业供给形成压制：7月以来的环保政策对钢铁行业的超低排放有了更严苛的要求，环保态势进一步收紧。污染排放问题最为严重的唐山地区在7月11日发布《关于开展SO2、NO2、CO污染减排攻坚行动的通知》，决定自7月20日至8月31日在全市开展污染减排攻坚行动，所有烧结机、竖炉限产50%（完成脱硝治理的除外），钢企根据区域不同实行30%与50%限产。最新的7月粗钢日产量环比回落2%，我们在前期报告理论测算7月唐山若限产30-50%，将影响国内产量6%左右，考虑到限产自下旬开始执行，显示唐山地区实际限产情况符合预期； 地产表现亮眼带来行业需求韧性：从最新社库去化及成交量数据来看，目前淡季需求强度尚可，并未出现明显回落。另外从我们调研情况来看，上半年整体需求好于预期，主要原因在于地产赶工。年初我们即对地产不悲观，贸易摩擦外压之下，我们在4月17日突发降准率先提出，财政、货币双紧将转变为财政中性而货币松动，地产投资或超预期，从而对基建下滑构成对冲。从最新经济数据来看，地产领域1-7月数据表现亮眼，其中房地产投资同比增长10.2%，增速提高0.5个百分点；房屋新开工面积同比增长14.4%，增速提高2.6个百分点；商品房销售面积同比增长4.2%，增速提高0.9个百分点，近几个月地产领域量的增长表现持续超预期，降准之后地产领域量的增长持续超预期； 投资建议：公司作为国内重要的精品板材生产基地，盈利跟随行业基本面变化，地产行业的持续景气为钢铁需求提供了良好支撑，而环保限产依旧对后期钢铁生产形成压制，行业供需偏紧之下后期或将进一步带来公司业绩稳步增长。预计公司2018-2020年EPS分别为0.69元、0.74元以及0.78元，维持"增持"评级； 风险提示：宏观经济大幅下滑导致钢铁需求承压。 |
