锐科激光(300747)锐意进取 激情超越
【2018-10-19】 投资逻辑 地利、人和、天时造就国产光纤激光器龙头。锐科激光主营光纤激光器研发制造，2017年公司收入规模9.5亿元、净利润2.8亿元，近三年收入复合增速60%、净利润复合增速177%，是国产光纤激光器龙头。我们把锐科的成功归结为三点：高学历高资历的创始技术团队、早期发展提供试错与销售渠道的股东平台、全球光纤激光器产业高速发展的时代背景。 工业需求旺盛，光纤激光器大有可为：激光设备在工业加工方面优势明显，逐渐代替传统设备，而光纤激光器在工业激光设备中占据近半壁江山。全球光纤激光器市场规模从2013年的8.41亿美元增长至2017年的20.39亿美元，年均复合增长率达24.78％。未来光纤激光器增长逻辑：（1）机械加工向激光加工转变：2017年全球机械工具销售额780亿美元，其中基于激光的设备约140亿美元，占比约18%，随着技术、工艺演进，激光加工成本、效率优势愈加凸显，激光加工不断替代传统机械加工。（2）光纤激光器将不断替代传统激光器：与传统激光器相比，光纤激光器具有转换效率高、光束质量好、散热性能好、结构简单，维护成本低，柔性传输等特点，随着光纤激光器的价格下降、切割、焊接工艺改良、高功率崛起，光纤激光器将不断替代传统激光器。（3）新兴产业需求：光纤激光器在工业加工上具有独特优势，未来在新兴领域的应用将越来越广泛，如智能手机全面屏加工、脆性材料加工、动力电池激光加工、汽车轻量化车身材料加工焊接、3D打印、激光雷达及感测等。预测到2028年全球光纤激光器市场的规模将达到89亿美元，2018-2028年均复合增长率14.35％。 高毛利产品仍有较大提升空间，是未来成长的核心看点。我们认为公司产品结构仍有较大的提升空间，高毛利产品集中在连续高功率激光器（3300W以上）和脉冲高功率激光器（50W以上），但在收入占比中尚不足20%。随着高毛利产品的市场推广及募投项目高功率产品的投产，公司产品结构将进一步优化。降本红利有望持续，但边际效应递减。公司通过上游核心部件的自制，实现了成本的大幅下降，核心部件中成本占比最高为泵浦源（35%）与有源光纤（17%），目前泵浦源已经大部分实现了自制，特种光纤及上游核心部件的自制和整合仍将为公司带来成本下降，但对毛利率的贡献将有所减缓，边际效应递减。 盈利预测与估值 我们预测公司2018-2020年归母净利润分别为4.45、6.21、8.19亿元，对应PE分别为37.3、26.8、20.3倍，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示 下游激光设备需求萎缩的风险，国内激光器市场竞争加剧的风险。 |
