立讯精密(002475)横向零组件产品扩张 纵向器件向整机工程发力
【2018-09-03】 对新品导入把控持续提升，Q3增长显着提速均值优于同期，随着下半年进入消费电子旺季，客户新机上市放量，看好公司全年业绩发展。公司18年H1实现营收120亿元，同比增长45.12%，归母净利润8.26亿元，同比增加21.11%，处于业绩指引上限，符合预期。在三款模组类新品同时导入的背景下，公司H1存货周转率提升至2.62，毛利率相比一季度提升0.6%，运营能力向好。公司18年归母净利润Q1、Q2同比增长10%、31.6%，季度增长不断提速，全部研发支出费用化，利润质量较高；同时，根据业绩指引测算，18年Q3归母净利润区间为5.6-6.7亿元，同比增长40-67.5%，增速均值显着优于上年同期；随着四季度客户新机放量，预计四季度平均同比增速高于三季度，2018H1公司营业收入同比增长45.12%，下半年公司进入旺季，我们预计18年营收增长有望实现48.01%增长。 成功卡位高端领域实现多元化，全方位打造零部件方案提供商，多产品线导入国际大客户，得到龙头背书未来拓展顺利。公司以连接器起家，积累了深厚的精密化一体化生产能力，并锐意进取，通过内生外延成功卡位天线、FPC、线性马达、5G通讯、汽车等领域。在互联方面，公司身为行业标准制定者及行业龙头，Type-C产能充足，无线充电发射及接受端储备丰富，有望在统一有线到无线发展中持续受益。5G方面，公司布局逐渐成型，产品覆盖主建设期和消费应用期，目前基站天线已经实现量产，是国内为数不多的LCP天线供应商；在声学领域，公司产品性能已比肩AAC及Goertek，并通过收购美律入股康控实现增强微型化能力，有望抢占更大市场份额，实现三足鼎立。此外，公司早年通过外延收购（Suk、源光电装），进军汽车控件结构件蓝海市场，2017年更是收购采埃孚（全球最大的汽车零部件供应商之一）旗下车身控制系统业务，切入了Tier 1汽车供应链；并通过收购光宝，补全光学板块。有望后续继续导入更多优质产品，全面打造零件平台型厂商。 关键零部件模组化的趋势下，从零部件到整机发展逻辑清晰；公司具有提供模组/整机垂直整合生产能力，能在发展浪潮中立于不败之地。由于设计一体化、零部件模块化、料号供应拆分困难，公司围绕客户所作项目被动增多，可见公司依赖大客户是表面现象，模组化需求才是本质原因。具体来看，未来公司零部件（Dongle）业务会相应减少，AirPods整机、手机模组（Rx Coil Module、SPK/RCV、Haptic及Antenna）、手表模组（Watch Band、Charger等）业务会增加，更有可能导入偏向于智能化、贴近消费者的健康医疗终端产品整机。并且，随着未来中高端机模块化需求大幅上升，公司具备模组/整机垂直整合生产能力，经验丰富产品齐全，将会成为首选零部件/整机制造供应商之一。 投资建议：我们预计公司18-19年归母净利润24.47亿、35.13亿，同比增速为44.73%及43.59%，EPS为0.59元/股和0.85元/股，给与19年30x倍PE，目标价25.62元/股，维持买入评级，坚定推荐。 风险提示：良率爬升不及预期，下游需求放缓，5G进程缓慢 |
