中国巨石(600176)2018年三季报点评:内生增长动力不减
【2018-10-25】 事件评论 稳与增。前三季度营业收入同比增长18.5%，主要来自销量增长，其次源于均价上涨，行业结构性成长是公司内生增长的核心动力。公司盈利能力相对稳定，价格上涨基本覆盖原材料成本上涨。期间费率同比下降约0.6 个百分点，由于汇兑收益增加，财务费率显着下降1.8 个百分点。最终净利率从去年同期的24.2%提升至25.1%，业绩实现稳定增长。 单季度：高基数上的稳增长。由于5 月新增产能20 万吨逐步投产，Q3销量环比Q2 有所增长，但由于去年Q3 高基数（去年Q1-Q4 收入增速分别为6%、14%、31%、15%，Q3 为快速去库存时期），今年Q3收入同比增长11%。由于产品价格上涨和财务费用下降（汇兑收益增加所致），毛利率从去年同期的43.6%提升至44.2%，净利率从去年同期的23.2%提升至24.7%。随着智能项目稳定生产，预计Q4 产销量环比增长，且由于产品结构调整和成本持续下降，预计盈利水平相对稳定。 成本依旧处于下降通道。我们认为成本下降依旧是未来的主旋律，一是矿石价格有望逐步稳定甚至下行，二是伴随桐乡、成都基地智能项目投产，单位成本有望下降，三是配方改进带来成本改善，配方改进一方面体现在性能提升，如巨石于2014、2016 年陆续开发高模量玻璃纤维E7、E8，另一方面体现在配方优化，通过优化利用矿石资源降低成本。 ROE 水平存在提升空间。中国巨石ROE 水平与同行的差距小于其净利率与同行的差距，主要源于资产负债率、资产周转率均低于同行。巨石凭借成本和技术优势，销量显着受益于行业结构性成长，目前尚处于规模产能扩张阶段，预计未来资产周转率有望提升。 成长空间广阔，全球步伐坚定。预计2018-2020 年EPS 为0.76、0.90、1.10 元，对应PE12、11、9 倍，维持买入评级1。 1 说明：估值模型中的EPS 根据最新股本追溯调整 风险提示： 1. 玻纤行业产能投放超预期； 2. 公司美国产能投放低预期。 |
