光威复材(300699)2018年三季报点评:三季报业绩高速增长 碳纤维业务长期增长可期
【2018-10-24】 点评：风电碳梁业务等民品业务拓展和军品核心业务的维持发展支撑公司业绩实现快速增长。报告期内，（1）公司总营业收入达到9.84亿，同比增长33.51%，其主要原因为：以风电碳梁为代表的民用业务收入增加，主要系公司为维斯塔斯公司开发生产的碳梁业务规模增大所致；（2）公司归母净利润为3.11亿，同比增加49.53%，业绩增速较营收增速更快。主要原因有：①公司营业收入同比增长33.51%，为净利润增长提供有力基础；②公司受本报告期内无银行贷款利息，使财务费用同比减少74%；③本报告期公司其他收益为0.90亿，同比增长642%，主要系增值税退税及碳纤维稳定性改进研制项目款转当期损益所致；④公司本报告期投资收益达到0.22亿，同比增加0.25亿元，主要系公司银行理财收益增加所致。（3）报告期内，公司货币资金增加到3.15亿元，较本报告期初增加62%，显示流动性有好转，主要原因为销售回款增加及进口信用保证金增加。公司大力投入研发，民用碳梁业务的拓展和军用业务的维持支撑其业绩快速增长。 国内碳纤维行业龙头，全产业链布局、应用前景广阔。公司作为国内碳纤维行业龙头企业，拥有国家级企业技术中心，主持制定《聚丙烯腈基碳纤维》、《碳纤维预浸料》两项国家标准，产品覆盖碳纤维全产业链，形成从原丝开始的碳纤维、织物等到复合材料部件和成品的完整产业布局，掌握碳纤维核心设备制造技术。据公司公告，预测"十三五"期间我国碳纤维需求量将保持14%以上的年均复合增速，到2022年需求量将超4.8万吨，公司有望持续受益碳纤维市场需求井喷下的行业红利。 军用碳纤维市场先发优势，有望助力公司持续高速发展。公司作为我国军用碳纤维的最大供应商之一，历经十年形成稳定供货局面，产品应用范围涵盖航空航天、电子通讯与兵器装备等领域，军品供应天然壁垒为公司确立市场先发优势。碳纤维是制备航空以及国防装备的关键材料，仅以战斗机为例，据搜狐网报道，美国F22、F35等战在机身、主翼及蒙皮等部位均采用较多碳纤维复合材料，占比在20%以上。公司CCF700G级碳纤维已具备了该级别碳纤维在涉军装备上进行设计应用的基础条件。对标美国战机，未来10年我国战斗机的生产换装数量在1000架左右，公司有望受益于军工产品换代列装释放的巨大材料需求，未来持续发展可期。 坚持军民品互动，民用业务有望持续受益于风电等领域发展。碳纤维是一种典型的军民两用产品，公司在军品碳纤维领域的技术优势有望成为公司开拓民品市场的助推器。公司于16年开始涉足风电业务并得到快速发展，根据《2017全球碳纤维复合材料市场报告》，17年全球风电叶片已成为对碳纤维需求的第一大市场，占总需求的23%。公司目前已与全球风电巨头维斯塔斯紧密合作，风电碳梁业务迅速上量，24K大丝束等产品性能已与国外同级别产品水平相当。据前瞻产业研究网，预计"十三五"期间平均每年风电并网装机容量增速至少约9%-10%，公司有望开拓民品营销渠道，随风电叶片需求的持续增加提升公司民品业务未来利润。 募投项目进展顺利，公司行业地位进一步巩固。公司募集资金9.46亿元投资于军民融合高强度碳纤维高效制备技术产业化、高强度高模型碳纤维产业化、先进复合材料研发中心等项目，截至2018年6月30日已使用1.85亿元，以干喷湿纺工艺生产T700级碳纤维在公司千吨线上已实现500米/分钟的原丝拉伸速度。军民融合高性能碳纤维高效制备技术产业化项目能够为公司产品向民品领域拓展奠定坚实基础；高强高模型碳纤维产业化项目产品有望供应于航天领域及高端民用领域；先进复合材料研发中心项目将大幅提升从事高性能碳纤维及制品研发、生产、销售和现场技术服务的能力。公司募投项目将于2019年实现30%产能，2020年全部达产。未来募投项目的逐步落地，将大幅降低公司生产成本，优化公司产品结构，提高自主设计、生产研发能力，巩固和提升公司行业地位。 盈利预测与评级：考虑未来我国重点武器装备列装加速以及商业航空与风电市场的长期发展，给予公司"推荐"评级，我们对公司2018/19/20年的EPS预测分别为0.89/1.10/1.46元，对应2018/19/20年PE为44/35/27倍。 风险提示：军工产品订单不达预期；民品市场开发不达预期；重大研制项目进程不达预期 |
