中油工程(600339)油气补短板和大开发 业绩有望反转
【2018-09-29】 国内油气管道、天然气储气库、LNG接收站建设补短板，有望大幅加快：根据发改委《天然气发展"十三五"规划》和《石油发展"十三五"规划》，到2020年,全国油气管网规模要达到16.9万公里，其中天然气管网、原油和成品油管道总里程将达到10.4万公里、3.2万公里和3.3万公里，2020年末天然气消费量将达到4000亿立方，未来三年天然气消费增速有望超过18%。十三五前期管网等基础设施建设速度与消费的高增长需求不匹配，目前，天然气管道不足依然是制约天然气供应保障的重要因素，2018年-2020年天然气主干网建设有望显着加快，西气东输三线（中段）、四线、五线，中亚D 线、中俄东线等重大项目建设推进进程有望加快。目前，国内已经建成的储气库总量尚显不足和东部发达地区调峰能力尚大幅欠缺，季节性和区域性供需矛盾依然突出，未来建设规模有望加快；未来天然气缺口大部分都将通过LNG接收站形式运送，LNG接收站未来投入也将继续加大，公司掌握了大、中、小型不同系列的天然气预处理、液化、储存、接收、再气化等全产业链成套技术。综上来看，天然气需求增速将显着加快，供需矛盾日益加大，天然气工程建设属于补短板范畴，公司是国内天然气各类工程建设的主力军，将显着受益行业的高景气。 油气对外依存度提高，国内"稳油增气"力度加大：2017年我国石油、天然气对外依存度分别高达67%、39%，国内油气领域从经济、国家能源安全、国家重视程度看都有望进入新一轮油气大开发阶段，尤其是加快非常规油气和深海油气的发展，供给端将整体呈现"稳油增气"的态势，预计未来国内原油产量持续稳定在2亿吨/年以上，2020年常规天然气产量预计将超过2000亿立方米、页岩气300亿立方米、煤层气160亿立方米，公司母公司中石油是国内稳油增气的绝对主力，2018年计划资本开支2258亿元，比2016年最低点大幅上涨31%，公司作为中石油旗下核心油气建设资产，油气田开发提速有望推动公司地面工程业务稳步较快增长。 油价相对高位，全球油气公司资本开支加大，国外项目占比近半，大炼化项目迎来春天：2018年WTI原油价格长时间在70美元/桶以上的高位，布伦特原油一度突破80美元/桶，并在高位徘徊震荡，在发达国家经济强劲复苏、OPEC减产和地缘政治等核心因素影响下，国际油价已走出低谷，供需紧平衡，我们认为总体看易上难下。全球油公司资本开支的持续增加有望变成确定性，据HIS等机构预测，未来几年全球油气田地面工程市场年均复合增长率约为8%-9%。到2020年，油气田地面项目投资将达到6600亿美元，其中陆上占比在70%左右,目前公司国外业务占比接近50%。据BP、IEA、HIS 等机构预测，未来三年全球炼化工程市场的年均复合增长率约为5%，2020 年炼化工程市场达到4500 亿美元，油气改革推动落后产能淘汰，国内炼化基地建设有望进入高峰期。 市场地位独特，财务状况良好，短期财务费用有望迎来大幅下降，长期毛利率显着提高：公司处于油气产业链前端建设市场，市场地位独特，供应链管控能力突出，2018年半年报公司在手货币资金289亿元，基本无有息负债，经营性现金流净流入47亿元，货币资金、应收账款和应收票据占资产比例近50%，合计500亿元，流动资产占总资产的比例高达90%，应付账款、应付票据和预收款项合计占资产的比例约为62%，应付账款和票据合计301亿元，资产状况较为优异。上半年国外项目收入占比近50%，未来有望受益人民币贬值，根据我们模型假设测算，若按全年10.5亿美元资产敞口假设，按美元汇率兑人民币6.85元，美元收入占比50%测算，短期看，汇率波动有望产生汇兑收益超3亿元，在手货币资金按3%存款利率估算年收益超3亿元，全年财务费用有望大幅下降，不考虑其他因素，仅汇率有望给2018年带来毛利率正向贡献1.14个百分点，长期看，毛利率有望逐步提升。 投资建议：公司所处的行业有望迎来景气区间，天然气业务大幅补短板，石油价格高位震荡，公司有望度过2016年低价合同造成的负面影响，有望逐步迎来业绩反转，根据我们模型假设测算公司2018-2020年营业收入分别为618亿元、700亿元、806亿元；归母净利润分别为9.93亿元、12.79亿元、19.43亿元（2018年、2019年、2020年相关测算均按美元汇率兑人民币6.85元假设），对应的PE为31倍、24倍、16倍。公司产业地位强势，资产质量较为优异，流动资产占总资产的比例高达90%，公司成功入选MSCI指数，行业有望迎来景气区间，我们给予公司评级"强烈推荐"。 风险提示：油价长时间大幅下降且处于低位；工程材料价格剧烈波动；海外业务拓展不及预期的风险；国外政局和经济动荡的风险；行业竞争状况恶化;汇率大幅波动带来的风险等。 |
