德赛西威(002920)2018年三季报点评:车市持续走弱拖累业绩 中期看好多域控制趋势
【2018-10-26】 公司发布三季报：今年前三季度公司实现营收40.61 亿元，同比-8.67%；归母净利润3.38亿元，同比-27.85%；扣非后归母净利润2.92 亿元，同比-37.17%。Q3 单季度实现营收12.01亿元，同比-8.49%；归母净利润5128 万元，同比-53.88%；扣非后归母净利润2928 万元，同比-74.56%。发布2018 年业绩预告：预计2018 年归母净利润为4~4.5 亿，同比-27%~-35.11%。。 中国车市逐月走弱，下游景气下滑仍然是压制公司业绩的最主要因素。7 月/8 月/9 月乘用车销量分别同比下滑-5.5%/-7.4%/-13.2%，呈现逐月加速下滑趋势；前三季度全国乘用车销量累计1618 万辆，同比下降0.6%；其中豪华/自主品牌/合资品牌前三季度累计销量分别同比变化+15%/-1%/-3%，仅豪华汽车实现同比正增长。经统计，今年前三季度德赛西威前装配套车系累计销量约为370 万辆，同比下滑-12.22%，配套乘用车销量同比减少51.54万辆。 成本端上行是业绩下滑次要因素，主要受到研发投入明显加大以及毛利率小幅下降影响。2018 年前三季度研发费用为4.03 亿元，研发费用率为9.92%，同比提升3.02pct，主要投入智能驾驶以及车联网两个领域；由于研发费用投入增加对营业总成本的影响幅度约为1.23 亿元。2018 年Q1-3 毛利率为25.14%，同比下降1.01%，营业总成本受毛利率下降影响增加幅度约为4000 万元；从2017Q3 到2018Q3，DRAM 单价从4.51 美元上升至6.36 美元，同比+40.85%，存储器采购额在营业成本中的占比约为3.6%，则由于存储器价格上升所带来的影响幅度约为3594 万元，与由于毛利率下降所带来的营业成本增加幅度基本一致。 中期建议优先关注战略业务中落地最快的智能驾驶舱多域控制趋势所带来的投资机会。今年6 月德赛西威推出基于高通820A 的智能驾驶舱解决方案，并且在上半年获得第一个智能驾驶舱订单，配套车和家即将在2019 年交付的量产车型。由于多域控制利用了虚拟化技术使得多个座舱电子产品可以共用一块SoC，如果是“一芯带四屏”甚至是更多带更多座舱电子产品的方案，则整个智能驾驶舱的成本下降效果将十分明显，除此之外还具有节省汽车内部空间、交互效果明显改善的优势。我们认为智能驾驶多域控制趋势将是中期最具有确定性的投资机会。 维持盈利预测与“增持”评级。由于下游乘用车市场承压严峻以及合资整车厂前装配套体系开放速度低于预期，战略业务今年难以迅速放量，我们预计2018/2019/2020 年EPS 为0.94/0.97/1.18 元，对应PE 分别为18/18/15 倍，维持“增持”评级。 |
