晨化股份(300610)深耕精细化工领域 募投项目缓解产能瓶颈
【2018-01-15】 公司深耕表面活性剂、阻燃剂、硅橡胶三大领域。公司产品包括表面活性剂、阻燃剂、硅橡胶，处于行业领先地位。公司营业收入增速明显加快，2016年公司营业收入同比增长5.83%，2017年前三季度营业收入为5.13亿元，同比增长26.46%；公司净利润保持稳定增长，近几年净利润同比增长率均保持在13%以上。 市场需求量增长，募投项目缓解产能瓶颈。端氨基聚醚与烷基糖苷应用领域逐步扩大。端氨基聚醚是弱阳离子表面活性剂，可用作环氧树脂固化剂、风电叶片胶固化剂、纺织助剂、聚脲弹性体添加剂等，该产品的应用领域正在逐步扩大中，行业整体仍处于快速扩张时期。全球端氨基聚醚主要生产企业为亨斯迈公司及巴斯夫公司，而国内实现产业化生产厂家较少。烷基糖苷，又称为APG，是新型非离子表面剂，烷基糖苷可用于农药助剂、炼油助剂、日化等多领域。2016年1-6月表面活性剂产销率已高达84.12%，其中烷基糖苷高达99.07%，基本达到产能上限。公司募投2.18亿主要用于烷基糖苷和端氨基聚醚扩产，预计募投项目建成后，将达到年产能30000吨烷基糖苷与10000吨端氨基聚醚，有效缓解产能瓶颈。 阻燃剂与硅橡胶保持稳定增长。有机磷系阻燃剂相较于卤系阻燃剂，以其产生有毒气体少、阻燃效率高等优势成为行业发展趋势。公司目前专注于低卤磷系阻燃剂及高效无卤磷系阻燃剂，我们认为公司产品将持续受益于磷系阻燃剂取代传统卤系阻燃剂的发展趋势；硅橡胶领域，根据Global Market Insights数据显示，2015年全球硅橡胶市场空间约为71.5亿美元，到2023年底将增至128亿美元，年复合增长率为7.6%，受益于下游需求增加，我们认为公司硅橡胶将保持稳定增长。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.57元、0.71元和0.90元。我们认为公司下游需求长期趋势向好，募投项目环节缓解产能瓶颈，公司产品销量有望快速增长。参考同行业可比公司，我们给予公司2018年26倍PE，对应目标价为18.46元，给予"增持"评级。 风险提示。下游行业需求下滑；产品价格下降风险；募投项目推进不及预期。 |
