阳光电源(300274)2018年半年报点评:新政阵痛 关注海外需求增长
【2018-08-17】 新政加速去补贴，需求回升看海外。能源局5.31光伏新政出台，暂停18年普通电站规模，分布式指标设定10GW，由此可判断光伏下半年需求面临大幅萎缩，预计下半年领跑者+扶贫装机量在10GW左右，加上上半年24GW装机量，全年装机量预计约为35GW。我们认为国家严控光伏，主要是为了控制日益加大的补贴缺口、降低财政风险，并加速光伏脱离补贴进程；收紧指标伴随着产业价格下跌、行业洗牌的阵痛，但也将令行业更快走入平价时代，并且令行业集中度提升；另外，国内光伏产品价格的下跌，将成为全球需求的"强心剂"，提高海外光伏收益率，推动全球光伏平价时代的进程。 逆变器全球影响力提升，产品结构优化。上半年逆变器业务收入同比持平，毛利率下降2.14个百分点，主要是受新政影响导致国内需求压缩、价格下跌，但公司出口额达5.73亿元，同比增长34%，彰显中国逆变器在全球影响力的提升；产品结构方面，公司发布了涵盖户用、分布式、扶贫、领跑者等多领域的新产品，紧跟市场脚步，以保证自身的龙头地位，也丰富了产品结构。 国内电站开发领军企业。根据公司半年报，上半年公司在手并网/在建电站项目合计1014MW，其中并网项目937MW，在建77MW，按用途分类EPC/BT/PPP项目合计893MW，自持121MW；根据能源局公布的领跑者计划中标结果，公司在第二批中标阳泉、济宁、两淮项目，在第三批中标渭南、大同项目，在民营企业中名列前茅；扶贫方面，截止上半年公司累计扶贫项目超过1GW，相比17年底增加超过250MW。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2018-2020年净利润分别为8.0、10.5、13.3亿元，对应EPS分别为0.55、0.72、0.91元；参考同行业可比估值，按照2018年12-15PE，对应合理价值区间6.60-8.25元，给予"中性"评级。 风险提示。政策波动；竞争加剧；新技术替代；产品价格波动。 |
