开滦股份(600997)2018年三季报点评:煤焦价格双升 助推归母净利润大增
【2018-11-02】 投资要点： 前三季度归母净利润同比增加203%，Q3单季归母净利润环比增长近25%。公司前三季度营收/归母净利润154.50/9.91亿元，同比+9.2%/+202.7%，主要是由于公司焦化产品价格同比大幅提升所致（均价同比：焦炭+11%、甲醇+17%）。其中，Q3单季公司取得归母净利润4.09亿元，同比+305%，环比+24.7%。 经营数据：Q3焦煤量价平稳，焦炭净利环比增长近2倍。前三季度，公司精煤产/销量分别为218/141万吨（对外销售约占65%），同比+7%/+11%；销售均价1159元/吨，同比+1%。焦炭产/销量分别为518/526万吨，同比-5%/-5%；平均售价1844元/吨，同比+11%。Q3单季公司焦煤产量72万吨，均价1169元/吨，量价环比均基本持平，焦煤业绩维持稳定。Q3公司焦炭产/销量171/181万吨，环比-6%/-5%，主要由于公司所在唐山地区8月要求延长结焦时间至36小时所致。但Q3单季公司焦炭销售均价1978元/吨，环比+16%，原材料焦煤采购均价1238元/吨，环比+1%，焦炭-焦煤平均价差为（焦炭-1.3*焦煤）369元/吨，较二季度提升约255元/吨。我们估算公司Q3单季焦炭业务贡献归母净利润约1.84亿元，环比增长180%，占公司归母净利润比提升至45%（Q2为20%），按产量估算吨焦净利约108元，环比+200%。 环保措施最到位标的，受益环保限产及焦化去产能。公司焦化业务优势明显：1）产能规模大。公司下属三家子公司合计焦化产能720万吨，权益产能约458万吨（唐山中润220万吨，94%权益；迁安中化330万吨，50%权益；承德中滦170万吨，51%权益），产能位居上市焦化公司前列。2）成本优势强。公司自产精煤1/3用于自用炼焦，剩余约800万吨精煤需要外购，由于公司位于河北唐山，距离港口较近，使用进口焦煤有效降低综合成本。3）受益环保&去产能。按照唐山今年差别化限产要求，公司三家焦化厂基本均符合A类标准，Q4有望不限产，焦炭产量或有所增长。同时长期看焦化去产能正稳步推进，我们预计公司作为行业龙头有望长期受益。 盈利预测与估值。Q4以来焦炭价格中枢继续上移，目前Q4焦炭-焦煤平均价差已较Q3继续扩大约100元/吨（wind），同时公司取暖季有望不限产，因此Q4业绩或进一步提升。由于焦炭价格大幅上涨，我们上调公司18~20年EPS至0.90/1.02/1.13元（9月3日《煤焦业务齐发力，环保助推业绩改善》报告中预测为0.59/0.69/0.77元），按10月31日收盘价对应PE分别为7/6/5倍（PB为0.9倍）。参考可比公司18年平均PE估值为14倍，给予公司18年业绩9~10倍的PE，对应合理价值区间为8.10~9.00元（2018年PB为1.2~1.3倍），维持“优于大市”评级。 风险提示。环保限产力度不容易把握；下游需求大幅低于预期。 |
