华阳集团(002906)积极转型汽车电子 抓住车机升级浪潮
【2018-07-13】 投资亮点 首次覆盖华阳集团公司（002906）给予中性评级，目标价19.00元，对应2018 年26 倍P/E。理由如下： 成功转型为前装汽车电子公司，客户覆盖国内一线自主品牌。华阳过去5 年逐渐从利润率较低的精密电子铸造业务向利润率较高的汽车电子业务转型。2017 年华阳汽车电子收入达到24.65 亿元，占比60%。毛利率和净利润率也分别从2012 年的15.8%和5.4%，提升到2017 年的22.4%和6.7%。公司与国内多家一线自主品牌车企建立了长期的合作关系，包括长城、吉利、北汽、江淮、江铃、一汽等，到2017 年前装客户销售收入占比已超过70%。 长期将受益于座舱电子智能化。随着汽车电动化、智能化、网联化的发展，以及人工智能与自动驾驶技术的突破，我们认为座舱电子正处在第三次重要升级周期的开始阶段，CAGR保持9.1%，到2021 年可达到443 亿美元。公司智能驾驶舱产品（中控显示、液晶仪表等）已经研发完成，并且有小规模供货；ADAS 产品（毫米波雷达）也在研发中。我们预计到2021 年，智能驾驶产品将贡献公司5-10%的收入。 受下游汽车行业增速放缓影响，传统车机业绩短期承压。2017年受汽车购臵税政策影响，中国汽车销售量增速仅为3.5%，同比下跌10 个百分点。华阳传统车机业务占2017 收入60%，且客户多为自主品牌客户，销售实力较龙头车企有差距，受车企市场影响较大。中金汽车组预计2018/19 年中国汽车销售量增速为5%/5%。受此影响，我们认为华阳营收未来1-2年会保持低速增长。 我们与市场的最大不同？我们认为受下游汽车行业增速放缓影响，公司传统车机业务发展在未来1-2 年会持续承压。潜在催化剂：公司智能驾驶舱业务快速发展。 盈利预测与估值 我们预计公司2018~19 年EPS 分别为0.73/0.88 元，CAGR 为21%。当前公司股价20.7 元，对应28x P/E。给予公司“中性”评级，目标价19 元，对应2018/19 年26x/22x P/E，较当前股价有8%下跌空间。 风险 下游汽车市场增速不及预期；智能驾驶舱与ADAS 发展不及预期。 |
