四维图新(002405)2018年三季报点评:增速受前装市场拖累 资源价值逐渐凸显
【2018-11-05】 在乘用车销量下滑的大背景下，公司能保持业绩增长实属不易。单季度来看，公司3季度收入增速8.5%，2018年以来持续呈现出下滑趋势，净利润同比增长50.97%，扣非后净利润同比增长了6.89%。非经常损益方面，前三季度获得理财收益1955万元，较上年（544万元）和半年报（652万元）增长显着，截止9月5日公司共计持有理财产品8亿元（上年同期约为3500万元），正在积极提高货币资金的回报率。在前装导航行业整体下滑的影响下，芯片业务或成为2018年公司最大的增长动能。 前装车载导航销量持续下滑，后续或将继续受到汽车销量拖累。2季度前装车载导航出货量84.60万台，环比下滑4.6%，同比下滑21%。前装渗透率为14.9%，较上年同期下滑了5.7个百分点，受到了手机导航较为明显的冲击。2018年下半年以来，汽车销售提前进入寒冬。2018年9月中国乘用车销量206万辆，同比下滑12.04%，跌幅创7年以来新低。原本已连续多月出现下滑，车企期待“金九银十”获得改观，但是9月的数据异常低迷。考虑到当前国内的经济形势，我们预计乘用车销量或将持续低迷，继续对前装市场形成拖累。 图吧引入战略投资者，有望带来竞争实力的提升，以及公司财报的改善。9月11日，公司公告图吧集团将引入Image Cyber（腾讯附属公司）、蔚来资本等战略投资者。公司的持股比例将由60.325%降为45.173%，相关业务不再纳入合并范围（导航软件、乘用车车联网）。2017年图吧集团收入4992万元，净利润-1.09万元，仍然处于亏损状态。预计在交易的并表因素影响下，公司收入将受到一定影响，但净利润有望获得提升。同时在交割完成以后，或将增加公司10亿元的投资收益，对公司当年利润表造成重要的影响。 盈利预测及投资建议。公司是国内导航地图龙头，具有重要的行业地位，技术实力雄厚。近年来通过内生和外生性的发展（特别是对杰发科技的并购），公司开始向高精度地图、高精度定位以及应用于ADAS 和自动驾驶的车规级芯片等方向积极布局，将成为自动驾驶领域的核心受益标的。3季报情况来看，受到前装导航市场景气度影响，公司收入增速下滑。但是随着股价下移，公司的资源价值已经在逐步显现。不考虑图吧并表因素，预计18-20年公司EPS为0.24元、0.31元、0.43元，按10月29日收盘价14.94元计算，对应PE为61.35倍、47.87倍、34.55倍。我们看好公司长期的发展前景，但考虑到公司目前尚处于新业务的投入期，维持对公司“增持”的投资评级。 风险提示：高管减持带来短期股价压力，并购业务不及预期，新业务进展不及预期，车载导航业务受到手机导航的冲击 |
