深天马A(000050)2018年半年报点评:短期得益于LTPS产线并表增厚利润 但毛利率承压
【2018-08-25】 1H18 业绩符合预期 得益于厦门两条LTPS 产线以及上海天马有机发光完成资产过户，深天马上半年营收同比增长125%；净利润同比增长88%；但受到原材料涨价、市场竞争加剧等影响，毛利率环比下滑5 个百分点。虽然新增资产能够有效增厚公司盈利，但我们了解到，目前全球LTPS 产能有所过剩，同业竞争压力将会加剧。同时长期来看，中高阶智能手机转向柔性AMOLED 面板趋势不变，对全球LTPS 产能产生压力。 发展趋势 消费电子产品：LTPS 产能存在供给过剩风险。2018 年厦门两条LTPS产线完成资产过户，以6"智能手机面积测算，我们预计出货量能达到152 万。得益于公司在LTPS 方面积累的技术优势，目前有50%的产能可以切割notch 产品。但我们认为LTPS 产能面临三大下行压力：1）MLCC、触控芯片等原材料上涨侵蚀公司模组利润；2）全球LTPS 产能过剩，同业竞争者产能利用率较低，恐通过降价填补剩余产能；3）中高端智能手机长期趋势向柔性AMOLED 挺进，对LTPS 产能产生压力。同时，我们认为公司在柔性AMOLED 布局方面稍显疲弱，对公司未来盈利贡献可见度尚不明朗。 专业显示产品：车载市场全球已进入前3，但竞争压力恐加剧。公司车载产品1H18 出货量已达到全球第3，仪表盘竞争优势明显，未来公司将努力提升中控产品的市场份额。但专业显示领域目前也面临新进入者的挑战，恐对部分中低端产品价格产生压力。例如京东方就逐步将8.5 代线的a-Si 产能用来切割中小尺寸产品。 盈利预测 我们将2018/19 收入上调49%/49%至282/310 亿元，同时净利润上调45%/10%至15/16 亿元。上调盈预测的主要原因是基于2018年厦门两条LTPS 产线以及上海天马有机光电完成资产过户，业绩并表导致。 估值与建议 目前股价对应0.9 倍2018 年市净率。我们认为整体面板行业处于下行周期，估值中枢有所下移，基于行业市净率以及ROE 的趋势线，我们给予公司1.0 倍2018-19 平均市净率，下调目标价26%至14.00 元（20%空间）。维持中性评级。 风险 AMOLED 良率及产能爬坡高于市场预期。 |
