东港股份(002117)2018年三季报点评:内生增长稳健 期待新业务多点开花
【2018-10-22】 事件：1）公司发布18 年三季报：报告期内营收11.65 亿元，同比增11.65%；归母净利润1.96 亿元，同比增17.71%；其中单Q3 营收3.28亿元，同比增1.45%；归母净利润0.63 亿元，同比下滑4.46%，业绩总体符合我们预期。2）预计18年归母净利润2.55-3.25亿元，同增10%-40%。 传统及新业务持续推进，内生增长稳健：报告期内公司收入、归母净利润分别增长11.65%、17.71%，呈现稳步增长态势；其中单Q3 归母净利润同比下滑4.46%，主要因公司于17 年9 月完成对子公司北京东港、北京东港嘉华、广州东港各25%的少数股权收购，三家子公司17 年1-9 月份的少数股东权益并入公司当期归母净利润；若按一致口径计算，公司18Q3 单季度归母净利润增速达到18.09%，内生增长稳健。 毛利率持续提升，经营现金流有所下滑：报告期内公司毛利率39.84%，同比下降0.21pct，其中单Q3 毛利率42.34%，环比提升3.65pct，我们认为主要受益于公司倾向盈利能力较高的订单及客户结构改善；同时规模效应显现带来毛利率持续提升。费用率方面，报告期内公司期间费用率为13.91%，同比下降7.30pct，其中销售、管理费用率分别下降0.50pct、6.82pct。现金流方面，报告期内公司经营现金流量净额同比减少125.21%，我们认为主要受公司产量增加带来购买商品等支付现金增加影响。 印刷龙头积极向信息技术服务商转型，构建多元竞争力：公司为票据印刷龙头企业，上下游议价能力强，具有较高成本优势、良好的资质及口碑助力公司构建竞争壁垒；随着订单向龙头企业集中，公司将显着受益。同时，面对无纸化冲击，公司充分发挥在技术、渠道、人才等各方面优势，在税务、财政、金融等主要领域，开发新型电子票证业务，对冲无纸化影响。新业务方面，公司结合自身资源紧抓机遇，布局档案管理、电子发票、彩票三大新业务，我们认为未来新业务将逐步成为公司重要利润贡献点。 盈利预测和投资建议：我们维持18-20 年公司归母净利润2.93/3.80/4.91亿元，对应EPS 为0.81、1.04、1.35 元，当前股价对应PE 为16X、12X、9X。给予公司18 年22 倍PE，对应目标价17.82 元，维持"买入"评级。 风险提示：原材料价格波动风险；卡类业务拓展不及预期；电子发票政策风险；战略合作进度低于预期。 |
