中国联通(600050)系列报告之一:混改提高经营业绩 看好公司未来可持续发展
【2018-10-25】 传统业务止跌企稳，业绩逐步翻转：中国联通通过与互联网公司合作使流量精准释放，激发流量增长，打造差异化战略，以低增量成本促进4G业务发展及收入提升、移动出帐用户增加。积极推广跨界产品，移动数据业务收入占比不断扩大，并持续深化流量经营和应用创新，压缩资本开支，业绩逐步翻转。 加强创新业务发展，持续推进ICT转型：公司不仅在传统的移动、固网业务上实现利润翻红，更积极开展创新业务。物联网、云计算和IPTV等新兴业务营收持续增长。 混改红利支撑公司可持续发展：混改助力公司转型、改善机制。引入更为市场化的国资以及外部民营资本后，相比于其他竞争对手，其经营将更为市场化、能与合作伙伴在固网业务、云计算和5G等领域进行更多更深入的合作，业务拓展模式更加灵活。 受益于铁塔公司估值提升：铁塔市场中各公司EV/EBITDA在近三年都较稳定，差距也较小，一直保持在20倍左右，新兴市场的比值在10-15倍左右。目前中国铁塔EV/EBITDA为6.8倍，估值偏低，未来随着中国铁塔估值的逐步修复，作为大股东的中国联通也必将受益。 盈利预测与投资评级：我们认为，中国联通通过混改和市场创新不断提升公司核心竞争力，推动收入端持续改善；通过精准投资和终端补贴削减，持续降低经营成本，提升经营效率；通过布局创新产业，为公司中长期发展注入新动力，继续看好公司长期发展前景，预计公司2018-2020 年EPS 分别为0.10元、0.18元、0.26元，对应PE 55.74/30.26/20.17X。 参考全球主要运营商的可比估值，我们认为还可以采用PB法进行估值：全球运营商平均PB为2-2.5倍左右，而A股联通PB为1.3倍左右，当前属于低估；考虑混改会带来净资本的增加与业绩快速增长的程度，我们认为A股联通PB估值逐步向全球平均水平接近，维持"买入"评级。 风险提示：流量价格竞争激烈，收入增长不及预期；混改方案不及预期；创新业务发展不及预期。 |
