新安股份(600596)2018年三季报点评:业绩持续高增长 符合预期
【2018-11-15】 有机硅高景气，盈利能力大幅提升：报告期公司DMC/生胶/107胶／混炼胶／密封胶销售价格分别为2.71/2.82/2.76/2.78/1.74万元／吨，同比分别上涨68%/50%/56%/44%/28%，其中DMC和107胶Q3价格在Q2的高基础上仍有小幅上涨。前三季度公司DMC生产量10.79万吨，以34万吨单体折算公司前三季度平均开工率约92%。公司生胶、107胶、混炼胶前三季度销量合计6.66万吨，同比增长15%。有机硅的量价齐升，带动公司业绩实现大幅增长。公司前三季度销售毛利率26.20%，同比大幅提高9.71pct，其中Q3毛利率为30.83%，环比提高5.12pct，公司Q3销售费用7600万元，较Q2减少1900万元；管理费用和研发费用合计1.96亿元，较Q2增加3800万元，主要系研发费用增加所致；财务费用只有812万元，同比大幅减少，预计是汇兑收益影响。受益于毛利率的提升和费用的优化，公司Q3净利率达到16.79%，环比提高近3.0pct。 草甘膦表现亮眼，出口旺季来临，价格有望上涨：公司前三季度草甘膦原药销量3.52万吨，同比增长31.34%，销售价格2.45万元同比增长21%，其中第三季度均价环比仍有小幅上升。公司草甘膦制剂前三季度贡献收入16.88亿元，同比增长38%。公司草甘膦原药和制剂业务兼并，较佳的产品结构有助维持稳定的盈利水平。随着四季度草甘膦出口旺季的启动，我们预计草甘膦价格有望稳步上涨。公司8万吨草甘膦产能业绩弹性显着。 有机硅中下游布局成发展主线：公司在8月中旬宣布和赢创合作投资新建8000吨气相二氧化硅项目，项目的建设将实现公司一甲基三氯硅烷等副产物的循环利用，同时气相二氧化硅作为硅橡胶等有机硅产品的关键添加剂，也有利于公司在下游的产品开发拓展。9月底公司公告与美国迈图签订合作框架协议布局有机硅中下游，计划在液体硅橡胶、连续生产硅氧烷聚合物以及有机硅新材料等多个领域进行深入合作。公司在国内竞争激烈的单体市场率先突围，向下游发力，有望复制在有机硅单体领域的成功，再次引领国内有机硅市场的发展。 盈利预测：维持公司2018-2020年EPS分别为2.23、2.55、2.85的预测，对应目前股价的PE分别为5.4X、4.7X、4.2X，维持"买入"评级。 风险提示：产品价格大幅下跌；原材料价格大幅上涨 |
