中国铁建(601186)2018年三季报点评:业绩稳健增长符合预期 盈利能力持续提升
【2018-11-20】 业绩稳健增长符合预期。公司2018前三季度营业收入4898.71亿元，同比增长6.40%；归母净利润126.46亿元，同比增长20.11%。业绩增长大幅高于收入增速主要因毛利率提升明显。分季度看Q1-Q3单季收入分别增长6.97%/6.89%/5.52%，归母净利润分别增长18.86%/25.87%/15.77%，Q3业绩增速略有放缓主要因费用率及少数股东收益占比提升。 盈利能力持续提升，现金流季度环比改善。2018年前三季度公司毛利率9.99%，较上年同期增加1.19个pct，毛利率增加主要系高毛利率的市政、PPP等业务占比提升所致。营业税金及附加占收入比下降0.04个pct。三项费用率5.84%，较上年同期提升0.4个pct，其中销售/管理（加回研发费）/财务费用率分别变动-0.01/+0.22/+0.19个pct，财务费用率增加主要因公司借款增加所致。资产减值损失（含信用减值损失）较上年同期增加7.76亿元，预计因本期回款偏慢，造成应收款项及合同资产规模增长，从而导致计提增加。投资收益较上年同期增加0.39亿元。归属少数股东收益增加9个亿，可能因子公司层面股权融资增加。净利率上升0.29个pct，为2.58%。公司经营性现金流净额-476.38亿元，去年同期为-198.43亿元，现金流流出有所增加主要系融资紧张环境下业主付款进度偏慢。公司Q1/Q2/Q3单季经营性现金流分别为-407/-52/-17.5亿，流出主要发生在一季度，且逐季改善。 三季度订单增速有所放缓，但在手订单较为充裕。公司2018年前三季度新签合同总额8917亿元，同比增长5.33%，较上季度回落5.06个pct，其中三季度单季新签2826亿元，同比下降4.14%。分版块来看，工程承包板块同比增长2.92%，其中铁路/公路/轨交/房建/市政同比增长-0.25%/-23.43%/-40.58%/49.98%/20.45%，房建和市政为订单增长的主要驱动因素，铁路订单下滑主要因去年基数较高，公路订单下滑主要因PPP等大额项目减少。非工程承包板块中勘察设计/工业制造/物流与物资贸易/房地产分别增长10.82%/0.71%/14.36%/17.58%。分地域看，境内业务新签合同额8152亿元，占新签合同额的91%，同比增长2.84%；境外业务新签合同额765亿元，占比9%，同比增长42.05%。截至2018年三季度末，在执行未完工订单为26817亿元，同比增长23.25%，约是2017年收入的3.9倍，充足的在手订单保障未来公司持续稳健增长。 投资建议：我们预测18/19/20年公司归母净利润分别为195/223/250亿元，分别增长21.3%/14.4%/12.6%，EPS1.43/1.64/1.85元，当前股价对应PE分别为7.1/6.2/5.5倍，目前PB为0.86倍，维持"买入"评级。 风险提示：海外经营风险，应收账款风险，订单转化进度低于预期风险等。 |
