中国交建(601800)2018年三季报点评:3Q18业绩符合预期 4Q面临高基数
【2018-11-19】 2018年3季度业绩符合预期 中国交建公布2018年3Q业绩：前三季度，公司实现营业收入3,285.5亿元，同比增长6.9%；归属母公司净利润128.6亿元，同比增长9.7%，对应每股盈利0.74元。3季度单季，公司实现收入1,201.7亿元，同比增长2.5%；实现归属母公司净利润46.9亿元，同比增长11.8%，3季度业绩符合我们的预期。 2018年3季度，公司收入增速环比下降4.7ppt至2.5%，主要因3季度整体基建投资增速下行；毛利率同比下降0.8ppt至12.0%；但由于财务费用和资产/信用减值损失的大幅下降（分别同比下降62.5%、同比减少7.1亿元），公司净利率同比提升0.3ppt至3.9%。 2018年前3季度，公司经营活动现金净流出304.3亿元，而去年同期为净流入50.6亿元，主要因业主方融资困难导致收款较慢，且去年同期若干大型项目收到预付款；投资活动现金净流出342.7亿元，同比多流出18.7亿元。 发展趋势 3Q18订单增速放缓，4Q业绩面临高基数。3Q18公司新签订单1,540.4亿元，同比下降17%，主要因海外、市政环保、道路桥梁降幅较大；而疏浚、设计、港口取得了一定的增长。我们预计随着基建投资的回暖，4Q订单增速或有一定恢复。但需注意4Q17由于出售振华带来的业绩高基数，4Q18利润增速或有所放缓。 关注4季度现金流改善。2018年前3季度公司经营活动现金流同比有所走弱，主要因业主方融资困难导致的公司收款情况较差，我们预计随着4季度地方债资金的到位，伴随着传统项目收款高峰的到来，4季度公司现金流水平有望显着好转。 盈利预测 由于公司毛利率有一定压力，且2018年一次性收益减少，我们下调2018/2019年净利润预测9.4%/14.0%至206.1亿元/225.9亿元。 估值与建议 当前A/H股价对应9.8/4.7倍2018eP/E和8.9/4.2倍2019eP/E（基于扣除永续债利息和优先股股息后的EPS）。维持A/H股"推荐"评级，维持目标价16.1元/12.0港元不变，对应13.3/8.0倍2018eP/E，较现价有36%/72%空间。 风险 现金流进一步恶化。 |
