稀土动力电池概念股正海磁材(300224)2018年三季报点评
事件：2018Q3实现净利润0.23亿元，业绩符合预期 10月22日公司披露三季报，Q1-3实现营收为11.66亿元，同比增56.16%；Q1-3实现归母净利润为0.58亿元，同比增1543.80%，符合预期。Q3实现营收3.75亿元，同比增长9.33%；实现归母净利润0.23亿元，同比增22.36%，环比增130.00%；Q3毛利率18.74%，同比增加2.77pct。公司向好主要源于磁材在汽车EPS、新能源汽车电机驱动电机、节能环保空调电机等领域销售规模持续攀升。我们预计18-20年公司新能源磁材需求有望持续向好，驱动电机盈利水平也将逐步恢复，但仍需时日；预计18-20年EPS为0.15/0.29/0.39元，维持"增持"评级。 钕铁硼磁材：风电客户需求恢复，大力开拓汽车、家电市场 Q1-3销售收入及净利润较去年同期大幅增长，主要源于部分风电客户完成新品开发，需求有所恢复；同时调整市场结构，加大汽车和家电市场开拓力度提高市场渗透率，销售规模有所提升。原材料端，18年Q1-3稀土原料价格基本平稳，据百川资讯，2018Q1氧化镨钕小幅上涨6.9%，随后两个季度分别回调5%与2.6%，目前稀土价格较年初下降约1.8%。公司正在积极扩产用于新能源汽车的高端永磁产能，同时在日本成立子公司以快速响应客户需求。我们预计18-20年公司凭借其产品优势和在汽车EPS、新能源电机和驱动电机等客户认证优势，抢先布局好赛道。 驱动电机：新能源退坡等政策致电机盈利水平下降 公司新能源汽车电机销售和盈利仍不理想，2018H1电机销量增加但是盈利水平明显降低。盈利能力降低是因为18Q1-3新能源补贴退坡、"双积分"政策正式实施以及新能源外资股比限制等影响，加速国内新能源汽车市场化进程，导致虽然18Q1-3新能源汽车销量增加，但产业链竞争加剧，新能源驱动电机盈利能力下降。且5月30日公司完成回购并注销上海大郡动力控制技术有限公司，原股东业绩补偿股份0.15亿股，在实际交易时产生公允价值变动损失0.18亿元，致净利润减少0.15亿元。 新能源汽车磁材和驱动电机双引擎，"增持"评级 我们维持原有预测，预计18-20营收17.42/23.85/29.59亿元，归母净利润1.24/2.41/3.27亿元，对应PE490/21/15X。分部估值，18年磁材可比公司Wind一致预期PE中位数21X，考虑公司在高端磁材尤其是在新能源汽车电机客户布局优势，给予估值溢价，按18年净利润(1.80亿元)给24-26XPE；18年电机可比公司Wind一致预期PS中位数0.80X，考虑大郡的客户认证优势，相比传统电机给予溢价，按18NIAN销售额(6.16亿元)给1.35-1.5XPS，市值51-56亿元，下调目标价至6.21-6.83元(前值7.32-7.80元)；两部分PE下调主要受A股估值下降的影响，"增持"评级。 风险提示：新能源车销量不及预期，驱动电机销量和盈利水平不及预期。 |
