中顺洁柔(002511)2018年三季报点评:产品结构持续优化 净利率小幅提升
【2018-11-23】 分析与判断 业绩快速增长，净利率小幅提升 前三季度公司营收同比增长22%，归母净利润同比增长27%。单季度看，Q3营收、归母净利润分别同比增长22%、25%，公司通过加强渠道建设、不断研发推出Face、Lotion、自然木、新棉初白等新品推动业绩快速增长。盈利能力方面，尽管原材料木浆年初至今均价同比上涨约1000 元/吨，涨幅约19%，公司通过对终端产品提价及优化产品结构使毛利率仅同比小幅下滑0.48pct 至35.28%，得益于费用的有效控制，净利率提升0.31pct 至7.67%。 费用控制有效，期间费用率明显下降 公司整体费用控制较为有效。报告期内，销售费用率同比下降1.17pct至18.82%，管理费用率同比下降0.06pct 至3.61%，财务费用率下降0.09pct 至1.10%，期间费用率整体下降0.14pct 至23.53%。 渠道下沉、产能扩张助力公司成长 渠道端方面，公司持续推进渠道下沉，目前已拥有经销商2100 余家，覆盖全国1200 余个区县市，但仍有较大提升空间；产能方面，2017 年底公司产能规模达到65 万吨，未来还将新建北孝感20 万吨、河北唐山5 万吨、四川彭州5万吨产能，全国产能布局得到进一步完善。 投资建议 我们认为产品结构优化、产能释放将有效驱动公司成长，预计公司2018、2019、2020 年实现基本每股收益0.36、0.45、0.56 元，对应2018、2019、2020 年PE 分别为21X、16X、13X。维持公司"推荐"评级。 风险提示： 原材料价格大幅波动；产能扩张不及预期；市场拓展不及预期。 |
