裕同科技(002831)2018年三季报点评:营收放缓盈利回升 持续关注基本面改善预期
【2018-10-30】 1、原有3C包装增长偏弱、艾特并表贡献减少拉低Q3收入增速 单三季度营收增长16.4%，增速环比降15.1pct，预计主要原因有二：一是原有3C客户（包括国际大客户）三季度增速偏弱，二是武汉艾特Q3并表贡献减少。未来来看，我们持续看好公司多元化收入驱动：①继续巩固3C类包装优势，小米、亚马逊、Google等新客户快速发展；②重点聚焦新业务，高档酒包持续发力，武汉艾特完成并表助力烟包扩张，今年收购江苏德晋股权拓展日化包装，预计19年起江苏德晋经营效率有望明显改善，再添规模贡献。 2、原材料影响弱化带动毛利率环比明显改善 单三季度毛利率31.2%%，同比降1.3pct，环比大幅提升7.2pct，我们认为毛利率改善主要原因有三：一是纸张等原材料价格从2H17开始步入高位，今年下半年同比影响明显弱化；二是加强经营管控，带来人员效率提升；三是预计下半年部分子公司爬坡产能有所改善。此外，我们认为后续随着新客户业务规模的增加，新业务毛利率仍有较大提升空间。Q3单季销售、管理、研发、财务费用率同比变动-0.16pct、-0.21pct、+0.74pct、-2.03pct，财务费用率优化主要因汇兑损失减少。Q3单季，归母净利同比降7.8%，扣非净利同比增9.1%。 3、新增长新驱动，维持“强烈推荐-A”评级 维持原有观点：1）公司在消费电子包装领域大客户优势显着，新客户高增；2）酒包、烟包、化妆品等新业务拓展，有望快速形成新增长极；3）优化经营积极提升人效；4）龙头企业具备资源整合优势，打开成长空间；5）员工持股实现利益绑定，高管增持回购再显发展信心。预计2018~2020年净利分别为8.83亿元、11.2亿元、13.57亿元，同比变动-5%、+27%、+21%，目前股价对应18、19年PE为20x、16x，维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示：纸张等原材料价格波动风险；客户集中风险。 |
