三利谱(002876)2018年半年报点评:半年度业绩符合预期 静待下半年大尺寸客户导入 维持"增持"评级
【2018-08-18】 公司公告：2018年上半年实现营业收入为4.17亿元，同比增长14.74%，营业利润2991万元，同比增长3.08%，归属于母公司股东的净利润为2836万元，同比下降7.36%，同时公告前三季度净利润区间为3900-5900万元，同比增长-30%~5%。收入及利润符合预期。 二季度单季收入增长较好，毛利率受产能利用率低等影响略有下滑。从产品结构来看，上半年LCD偏光片实现收入3.45亿元，增长18.27%，占比约83%，受益于下游小尺寸产品主要是国产手机市场回暖，公司二季度单季实现收入2.57亿元，同比增长31.52%，环比增长60%，Q2实现净利润1499万元，同比增长48.32%，环比增长12%，我们认为，后续公司在小尺寸领域将维持稳定增长。由于客户审厂延迟，产能未能完全释放，导致合肥基地折旧及人工成本增加，公司毛利率下滑较快，上半年毛利率20.69%，同比减少8.73pct，其中Q2单季毛利率为19.6%，较Q1减少2.84pct；我们认为，未来随着公司客户结构改善，订单增长，合肥生产线产能利用率提升，毛利率及净利率将在Q4逐步恢复。 合肥工厂于2017年投产，解决公司产能瓶颈，我们认为，未来看点重点在大尺寸产品的客户导入带来订单的增长。目前国内LCD行业的崛起，偏光片是面板材料中有望最先实现国产突破的产品，因此国内面板企业对偏光片国产化诉求较强。并且公司目前产线爬坡及客户导入进展正常，部分大尺寸产品已经通过京东方等客户的认证，逐步进入小批量试用阶段。 预计四季度公司大尺寸客户有望取得突破，并且合肥1330宽幅线（600万平米产能）也将上线，因此我们判断，下半年是公司产品收获期，维持"增持"评级。短期来看，公司的TFT-LCD产能从450万平米将增长至今年底2050万平米，2020年达到3050万平米。长期来看，公司未来产能仍将持续进行扩张。产能的快速释放有助于公司加速市场占有率的提升，有助于实现偏光片进口替代，成为偏光片国产化的受益者。维持盈利预测，预计公司2018-2020年净利润分别为1.00、1.66、2.78亿元，对应EPS分别为1.25、2.07、3.48元/股，对应PE分别为38/23/14倍。 |
