天通股份(600330)2018年三季报点评:逐季成长稳健如期 回购彰显筑底信心
【2018-10-25】 回购计划的快速实施彰显公司对自身的坚定信心：截至本文成稿日，公司总市值是52.82亿，如以我们对公司今年3.04亿、明年4.12亿的利润预期，对应估值17.36、12.81倍，公司自2015年以来实现了年均50%以上归母净利润成长，今年如无意外，利润成长仍将接近翻倍，对应明年12倍左右的估值，已然是明确的估值底部。 公司的成长动能很大一块来源于半导体与面板的相关制程设备的全新增量，高端装备类产品虽然设计与投产周期较长，但好处在于一旦形成销售，其订单和持续性都较有保障；而且考虑到制程设备的交付周期和预定模式，其产品销售往往提前三四个季度就能预先确认，在今年消费电子市场各种暴雷+减单的市场背景下，半导体制程设备的利润锁定对比之下显然稳健得多，这亦使公司的成长预测相对于其他电子领域要更为明晰。 今年年中以来，市场单边下跌的调整态势已持续近半年多，公司亦在此影响下不断下跌，目前已经跌至2013年底以来的新低，但是相比于2013年仅1200万的归母净利润，公司当下的利润规模已经翻了30倍。在此时点，回购计划的快速实施显然彰显了公司对自身成长的坚定信心。 细分领域的行业格局逐渐夯实，增长明确。公司今年几个细分产品的下游市场都有所突破，这是我们喜闻乐见的。蓝宝石衬底的下游LED市场需求非常旺盛，去年是国内LED芯片制造行业全行业大幅扩充产能的一年，但上游蓝宝石产能供给的增量则非常有限。天通股份不仅是国内蓝宝石长晶的龙头企业，同时也是去年产能扩增最多的行业标的，在此背景下将充分享受行业需求成长所带来的增量红利。我们判断今年公司蓝宝石领域利润将实现翻番以上成长。 其次，磁性材料在无线充电、电动汽车、云计算服务器等新兴应用的快速成长带动下，呈现出量增价升的良好发展态势，去年磁性材料的快速增长趋势将得以延续。 第三，天通吉成与新天力的高端装备销售仍然是利润的重要组成部分，除了前述的京东方面板产线配套设备外，公司在单晶、压机、以及各类烧结设备方向都有所建树，而且订单延续情况相当稳健，考虑到新天力今年一季度将开始合并报表，装备领域全年获取三成以上利润进阶将很有保障。 高端装备与材料开发的互相促进始终是天通进阶的强力驱动源。公司是具备良好自主开发基因的材料制造公司，在工艺自主研发的过程中不断精进开发出各类生产或辅助设备，某种程度上来说当下蓝宝石和磁性材料国内市场一线企业的地位正是这种具备自主工艺与设备配套制造能力的体现。 上半年我们重点关注的CMP设备公司目前美国样机已经进入组装流程，如后续核心客户送样顺利，有望在今年年底明年成为新的有力利润成长点。而公司今年上半年完成了对日进科技的收购，该公司在国内单晶、多晶以及半导体级的晶体切磨抛设备领域具备极强的技术储备和领先优势，是天通泛半导体加工一体化的产业集成链条上又一重点补强。 盈利预测和投资评级：维持买入评级。在天通股份当下的业务中，材料制备与装备销售基本呈现出1:1的对等结构，公司这几年经过产品改良和渠道优化，并且一直坚持自主工艺开发，蓝宝石和磁性材料在LED 和物联网、云计算的大应用背景下都已摆脱过去价格红海的标签，下游需求非常旺盛。设备领域去年公司在热工方向引入了湖南新天力，今年引入了切磨抛龙头日进科技。在各个细分领域业绩都有明确增长的基础假设下，我们预计公司2018-2020 年将分别实现净利润3.04、4.12、5.61 亿元，对应2018-2020 年PE17.36、12.81、9.41 倍，当下市值显然被低估，维持公司买入评级。 风险提示：1）公司高端半导体设备供应客户进度与销量不达预期；2）磁性材料下游应用需求增长不及预期；3）蓝宝石国内市场竞争再度白热化或下游LED芯片厂渠道发生意料外变化。 |
