国轩高科(002074)2018年三季报点评：铁锂电池核心企业 三元电池加速布局
【2018-11-23】 1-3 季度扣非利润有所下滑，3 季度单季降幅收窄。1-3 季度公司营收40.97亿元，同比增长9.11%；归母净利润6.59 亿元，同比增长3.02%，扣非后净利润4.01 亿元，同比下降22.32%；3 季度单季度公司收入14.90 亿元，同比增长9.73%，归母净利润1.93 亿元，同比下降0.51%，扣非净利润1.36亿元，同比下降5.33%；前三季度公司经营活动产生的现金流-3.15 亿元。 四季度业绩预期中位数同比有所上升。公司3 季度毛利率32.08%，环比下降2.24 个百分点，同比下降5.92 个百分点；三费费用率合计为18.12%，同比下降4.71 个百分点；从而使得公司净利率水平扣非后约9.14%，环比上升0.63 个百分点，同比下降1.47 个百分点。公司预计18 年归母净利润8.50亿元至9.50 亿元，同比增长1.43%-13.36%；对应4 季度净利润1.91-2.91亿元，中位数较17 年4 季度单季度归母净利润1.98 亿元有所上升；3 季度单季度公司研发费用0.79 亿元，1-3 季度合计2.12 亿元。 铁锂&三元技术显着突破。根据高工锂电数据，公司1-3 季度出货量合计在2.06gwh；其中磷酸铁锂电池1.55Gwh，三元动力电池出货0.51Gwh。在磷酸铁锂电池方面，公司开发出单体能量密度为180Wh/kg 的磷酸铁锂电芯，并成功产业化应用于江淮汽车、北汽新能源等下游客户产品中。在三元电池方面，公司622 三元电芯产品单体能量密度超210Wh/kg，已于18 年6 月开始交付下游客户；公司新建4GWh 三元产线已投产，预计18 年第四季度实现批量供货，并为明年产能释放奠定基础；高镍三元811 软包电池单体能量密度突破302Wh/kg，循环次数已超过1500 周，基本达到产业化标准要求；首条1GWh 软包示范线将于18 年年底建成。 同江淮签订战略合作协议。10 月24 日，公司公告同江淮汽车签订《战略合作协议》，双方将在新能源乘用车和商用车领域，开发多款能量密度140Wh/kg以上的纯电动车动力电池系统；18 年，在质量保障的前提下，国轩将向江淮供应iEVA50 车型3500 套电池包电芯，19 年将提供动力锂电池共4GWh。 投资策略与评级。国轩高科为国内优质的动力电池生产企业，其磷酸铁锂产品在行业具备较强的竞争力，三元产品厚积薄发加速布局，我们预计后续随着新能源汽车补贴的逐渐退坡，磷酸铁锂凭借其较强的性价比优势应用空间将更为广泛，同时三元主配高端乘用车企业，定位明确。我们预计公司18-20年EPS 分别为0.75 元、0.81 元、0.92 元，按照18 年20-25 倍PE，对应合理价值区间15.00 元-18.75 元，给予"优于大市"评级。 风险提示：新能源汽车政策转变，市场推广不及预期。 |
