闻泰科技(600745)手机到汽车 中国半导体新势力
【2018-11-28】 此次方案完成收购安世半导体80%份额。根据公司披露的意向性预案，此次交易包括发行股份及支付现金购买资产与募集配套资金两部分：1）发行股份及支付现金购买资产购买安世半导体相关GP、LP 股权份额，交易对价184.5 亿元，其中以发行股份的方式支付交易对价84.41 亿元，发行价24.68 元/股，发行数量3.42 亿股；2）配套募集资金不超过46.3 亿元，发行数量不超过1.27 亿股，发行价格不低于定价基准日前20 天均价的90%。总体交易完成后，公司将持有安世半导体合计79.97%的股权。 收购形成优势互补，打开下游消费电子+汽车市场。此次收购完成后，闻泰可将安世所生产的电子产品核心元器件引入到全球知名的手机、平板电脑、笔记本电脑、智能硬件等品牌客户当中，帮助安世扩大消费电子市场份额。此外，闻泰有机会通过安世渠道获得欧美日韩客户，打开广阔的全球汽车电子、笔记本电脑和通信市场。未来闻泰有望基于自身技术以及对下游智能终端等应用的深刻理解，与安世晶片和封装技术上深度融合，开发4G/5G、NB IOT 模组产品，实现产品的价值升级。 新能源车普及、5G 唤醒车联网生态，带动车用半导体的单车价值量倍增，未来汽车是核心。新能源车增量一方面来源于公司原有客户，另一方面来源于国内新能源汽车的快速增长。对于安世半导体而言新能源车带来的汽车半导体增量重点在车用MOSFET 部分，我们测算2020 年全球售出新车搭载的MOSFET 规模将达9.41 亿美元。2020 年全球前装车联网渗透率将达55%，2023 年将达67%，公司在T-BOX 车机系统、嵌入式智能电动汽车计算单元深入布局，客户包括东风、开瑞、比亚迪等传统车厂及百度、车和家等互联网汽车新势力。 消费电子产品线持续推进，看好电子烟等电子化产品放量。类比4G 手机终端普及周期，预计随着5G 基站建设，19-20 年手机进入新一轮换机周期，从苹果、三星，到HOVM，均将在2019 年推出5G 架构/5G 手机，公司将首批发布高通骁龙X50 基带5G 手机；5G 笔电有望带动新一轮消费热潮，成为在全球范围内首批研发 Qualcomm 835/845 平台笔记本电脑的公司，预计今年出货有望超100 万台；5G 带动IOT 智能设备数目增长，基于高通骁龙芯片平台，公司已将业务领域扩展到平板电脑、VR、服务器等多个领域；云南中烟发布全新烟具和烟支，电子烟将在国内市场放量，闻泰作为下游生产企业有望受益。 投资建议：将18-20 年公司营收由257.5/333.6/410.4 亿元相应下调至168.1/224.1/269.3 亿元， 归母净利润由8.7/11.9/15.2 亿元下调至1.5/6.5/8.2 亿元。假设19 年收购完成，则19-20 年备考净利润21.6、27.8亿元，备考eps 1.95、2.51 元，备考股本11.06 亿，19 年备考目标总市值区间662.6-752.7 亿元，对应目标价区间60.0-68.1 元。 风险提示：5G 进程和下游需求不及预期，收购进度不及预期及失败风险，标的资产整合风险，交易融资风险，商誉减值风险，行业竞争加剧风险 |
