闰土股份(002440)2018年半年报点评:染料行业供需向好 业绩大幅上涨
【2018-08-23】 投资要点： 维持"增持"评级。环保高压下染料行业小企业产能持续退出，行业格局向好，苏北化工园区复产进度低于预期，叠加金九银十旺季，价格有望进一步拉涨，维持18~20年EPS为1.21/1.42/1.61元，维持"增持"评级，参考可比公司，给予18年17倍PE，维持目标价18.9元。 业绩基本符合预期。公司2018H1归母净利润7.06亿元（+75.73%），2018Q2单季度净利润为4.00亿元（+65.29%），业绩大幅增长主要由于：1）环保高压下染料行业格局向好，苏北化工园区关停进一步推升染料价格；2）苏北园区关停导致H酸成交价由3万元/吨左右涨至5~6万元/吨左右，公司上半年H酸库存充足增加盈利。 苏北关停化工园区企业尚未复产，叠加金九银十旺季，染料价格有望进一步拉涨。4月起苏北灌南、灌云、响水及滨海化工园区内全部化工企业遭关停，影响全国分散染料/活性染料/H酸产能约20%/7%/30%，目前分散黑报价5.3万元/吨，成交价4.5万元/吨，成交价较关停前上涨1万元/吨（+28.6%）左右，活性黑报价4.3万元/吨，成交价4万元/吨左右，较关停前上涨1.2万元/吨左右（+42.9%）。目前苏北园区尚未有染料企业完全复产，金九银十旺季到来价格有望进一步拉涨。公司位于苏北化工园区的江苏明盛、江苏远征、江苏和利瑞三个子公司17年净利润占比12%左右对公司业绩影响有限，近期已向灌云县人民政府递交复产申请。 环保高压下分散染料行业景气度持续提升。染料行业污染严重，环保高压下中小企业落后产能持续退出，行业格局持续改善。我国分散染料CR5超70%，染料龙头对下游印染行业议价能力强，价格有望长期维持高位。 风险提示：子公司复产不及预期的风险；产品价格大幅下跌的风险。 |
