碧水源(300070)调研报告:流动资金融资改善 回归本源关注水处理提标
【2018-11-16】 近期，我们对碧水源进行了调研。据调研了解，目前企业流动资金贷款层面已有所改善，预计2019年二季度整体市场将有明显好转。公司旗下各子公司及自身业务均发展正常，不存在流动性危机。未来，公司将严格选择优质PPP项目，增加EPC业务比例，PPP业务考虑与国企、央企合作开展。业务方面，将回归本源重点关注水处理提标市场，未来三类水带来的新水源革命将是碧水源实现新突破的法宝，雄安新区已走出水资源化第一步，示范效应形成后，新业务拓展可期，维持"强烈推荐-A"评级。 调研纪要： 一、企业流动资金层面贷款融资已开始改善，项目贷款及基建贷款改善暂不明显，预计2019年二季度市场环境、整体形势将有明显好转，目前，碧水源公司自身流动性不存在危机 （1）行业融资环境改善情况 （2）碧水源自身流动性情况 二、未来经营策略：回归膜法水处理本源，关注提标改造市场，EPC业务比例提高，PPP业务与国企、央企合作开展。 （1）存量PPP业务梳理筛选 （2）新增PPP业务严格把控三原则，不符合"三原则"PPP项目绝不参与 （3）EPC业务占比提升，PPP业务规模收缩，考虑与国企、央企合作开展PPP业务 （4）业务方向：回归膜法水处理本源，各地提标四类水改造已陆续开展，雄安新区三类水先行。 三、旗下各业务、子公司经营状况 水处理运营业务：水运营业务继续保持增长势头，预计全年可实现运营收入约10亿元。 良业环境：良业环境已成城市光环境业务龙头，较多会议灯光项目以EPC模式开展。今年整体形势较好，预计全年可实现约5亿元净利润水平。中兴监测：中兴监测受益于监测行业高景气度，2018年成长较好。 德青源：德青源目前处于亏损状态，但碧水源已派管理团队入驻，未来经营将发生较大转变，前景依然看好。 四、核心技术和升级空间 （1）业务核心仍以膜技术为基础，推动污水处理提标改造，雄安新区地表三类水提标政策已出，迈出污水资源化第一步 （2）碧水源已拥有将污水变为地表三类水以上水质的核心技术，并在多个项目上成功应用，实现稳定运行。 五、盈利预测及投资建议总结 总体来看，2018年，在宏观环境整体不利的情况下，公司主动收缩PPP业务，保留大量现金在手，目前企业流动资金贷款层面已有所改善，预计2019年二季度整体市场将有明显好转。公司旗下各子公司及自身业务均发展正常，不存在流动性危机。未来，公司将严格选择优质PPP项目，增加EPC业务比例，PPP业务考虑与国企、央企合作开展，继续以轻资产模式驱动成长。 业务方面，将回归本源重点关注水处理提标市场，未来三类水带来的新水源革命将是碧水源实现新突破的法宝，雄安新区已走出水资源化第一步，示范效应形成后，新业务拓展可期，MBR污水处理业务助力公司实现了曾经500亿市值，未来碧水源双膜法带来的污水变净水、开发新水源的水循环革命将助力公司在当前市值基础上实现再一次突破生长。我们维持对公司"强烈推荐-A"的评级，预计2018-2019年归属净利润分别为26亿、36亿，按2018年16倍PE估值，给予目标市值416亿元，对应目标价13.2元。 风险提示：竞争加剧、业务延伸导致毛利率下降风险；项目进度不达预期；PPP政策变化的风险；利率持续上升带来的财务费用率大幅提升的风险。 |
