大秦铁路(601006)2018年三季报点评:3Q业绩略超预期；朔黄线收益超预期 财务费用下降
【2018-11-21】 3Q18 业绩略超预期 大秦铁路公布3Q18 业绩，营业收入196.28 亿，同比增长36%（同比大幅增长主要源于货运清算办法的改变），环比增长2%；归母净利润39.42 亿元，同比增长9%，对应每股盈利0.27 元，略超我们同比增长5%的预期，主要因为：（1）财务费用同比下降83%，主要由于太兴等子公司借款减少，税后约增厚2%的净利润同比增速；（2）投资收益8.05 亿元（主要由朔黄线贡献），同比增长16%，约增厚3%的净利润增速。 公司1~3Q 收入568.62 亿元，同比增长36%；归母净利润121.34亿元，同比增长8%。 业务层面，若剔除8 月隧道水害抢修与秋季检修开始时间同比提前至9 月底因素，大秦线3Q 继续高负荷运作，完成运量1.14 亿吨，同比增长1.8%，环比增长2.5%；1-3Q 大秦线累计完成运量3.40 亿吨，同比增长5.38%，略低于1-8 月的同比增速5.92%。 发展趋势 我们估计全年运量约能实现4.5~4.55 亿吨运量，对应4Q 运量1.1~1.15 亿吨，同比去年增长0~5%。4Q 运量确定性较强、财务费用减少继续贡献利润增量、抑尘费取消的翘尾影响消失，均有利于全年业绩增长；但人工费用的增长不利于公司发挥经营杠杆。 向前看，（1）在公转铁等环保政策推动下，全国铁路货运量持续高增长（1~9 月货运量增长14%）。当前其他铁路线对大秦线分流有限，预计未来一年运量将继续维持高位，2020 年起或将受到瓦日、朔黄、蒙冀等线分流影响；（2）7 月正式启动“三供一业”（其家属区水、电、暖和物业管理职能）分离移交工作，有利于未来聚焦运输主业，提升经营效率。 盈利预测 我们维持2018/19e 盈利预测0.96（+6.7%）/0.97（+1.7%）元不变。 估值与建议 公司当前股价对应2019 年8.1 倍P/E 与2019 年6.4%股息收益率。当前分红收益率高，我们维持推荐评级，但由于板块整体估值中枢下移，我们下调目标价15%至人民币10.12 元，对应2018/19年10.5/10.8 倍市盈率，较当前股价有28%空间。 风险 宏观经济增长失速，公转铁推进不及预期，人员成本增长超预期。 |
