山东黄金(600547)2018年三季报点评:黄金价格下跌 业绩短期承压
【2018-11-16】 公司发布2018年三季报：前三季度公司实现营业收入372.6亿元，同比下降3.23%，实现归母净利润7.7亿元，同比下降13.92%；03公司实现营业收入112.42亿元，同比下降11.71%，环比下降5.15%，实现归母净利润1.58亿元，同比下降42.g%，环比下降40.4%。 Q3业绩下滑主要原因在于黄金价格下跌叠加公允价值变动大幅亏损。1）上金所03黄金平均价格266.54元／克，环比-1%、同比一3%，矿产金售价下跌导致业绩下滑；2 )Q3公允价值变动亏损1.75亿元，而去年同期仅-700万元，主要原因为期货价格波动所致；同时Q3交易性金融负债损失同比增加，导致投资净亏损6000万，而去年同期为投资净收益1900万元。 美国十年期国债利率筑顶叠加通胀预期上升有望推高金价，公司业绩对金价弹性高。黄金和美国十年期国债真实收益率呈负相关，而受减税等经济刺激措施的边际效应减弱，明年美国经济增速大概率放缓，或导致关联储加息不及预期、十年期国债利率筑顶；同时油价上涨进一步推升通胀预期，或将共同导致真实收益率下行，进而推高黄金价格。Q4以来受到通胀预期与避险情绪的共同影响，上金所黄金价格已上涨4%至277元／克，根据我们的测算，金价每上涨5%，增厚公司净利润3.8亿元，对应EPS 0.17元，公司对金价的业绩弹性高，在黄金价格上行期间受益最为明显。 国内矿产金龙头，资源储量前景可期。公司上半年矿产金产量19.4吨，为国内最大的矿产金生产企业。且未来储量前景可期：一方面母公司山东黄金集团拥有约60.29吨黄金储量尚未完全注入上市公司，另一方面未来公司与巴里克或将对Pascua-Lama矿、埃尔印第奥金矿带进行开发，公司作为黄金资源龙头，未来开发潜力仍巨大。 下调公司盈利预测：预计2018-2020年归母净利润11.6亿元、14.4亿元和17.1亿元，EPS分别为0.52元、0.65元和0.77元，对应10月29日收盘价26.86元／股的PE分别为51倍、42倍和35倍，维持"审慎增持"评级。 风险提示：黄金价格大幅下跌、资源开发不及预期、其他风险。 |
