广州友谊：消费低迷及三公限制致业绩下滑 关注广东国企改革
广州友谊 000987 研究机构：申银万国证券 分析师：刘章明 撰写日期：2014-08-22
公司业绩低于预期。公司14H1 实现营收17.06 亿，同比下降19.96%；实现归母净利润1.29 亿，同比下降23.15%，扣非净利润1.24 亿，同比下降22.67%；加权平均ROE 为5.97%，较去年同期减少2.46 个百分点。EPS 为0.36 元。
“消费低迷+电商冲击+三公限制”致收入下滑。报告期公司商品零售业务收入15.73 亿，同比下降21.23%，毛利率为18.77%，较去年同期增加1.29 个百分点。公司零售商品定位高端，在消费低迷、电商冲击及三公限制的大环境下面临较大经营压力。对此，公司通过一系列措施，回归零售本质，缓解经营压力：一是深化 “一店一策”经营策略，环市东商店结合硬件设施改造，对部分高端品类的经营布局、品牌结构进行调整，形成新的经营亮点，正佳商店结合新一轮租期进行优化调整；二是加强全渠道营销，巧抓节日旺季商机，加大实体店与友谊网乐购促销资源的整合，与腾讯合作搭建020 移动商务平台，实施“实体店+PC 端+移动端”全渠道建设，强化线上线下渠道的互动互促。三是通过下属门店中央空调、照明等设备的节能改造，节约运营成本。
费用压力致净利率下滑。报告期公司期间费用率为12.76%，较去年同期增加2.52 个百分点，其中销售费用率13.05%，同比增加2.52 个百分点；管理费用率1.22%，同比增加0.29 个百分点；财务费用率-1.51%，同比减少0.29 个百分点。本期公司严格控制成本费用，期间费用保持稳定，费用率明显增加主要源于公司营业收入快速下滑。费用压力致净利润下滑，报告期实现归母净利润1.29 亿，同比下降23.15%，净利率为7.54%，较去年同期下降0.31 个百分点。
国企改革受益标的，下调盈利预测，维持增持。广东省国企改革意见已于近期发布，明确提出将提高国有资本流动性。我们认为，公司作为直接广东国企改革直接益标的，未来仍存在资产整合预期，但消费趋势改变前主业下滑难以反转。下调盈利预测，预计14-16 年EPS 为0.66、0.54、0.46 元（原分别为0.88、0.92、1.01 元），对应PE 为14 倍、18 倍、21 倍，维持增持评级。
珠江钢琴：设立珠广传媒 涉足影视行业
珠江钢琴 002678
研究机构：安信证券 分析师：张妮 撰写日期：2014-09-03
发起设立“珠广传媒”：公司公告拟发起设立广州珠广传媒股份有限公司，投资总额1 亿元人民币；公司拟以自有资金出资9800 万元，占认缴总额的98%，广州多屏文化产业投资有限公司出资200 万元，占认缴总额的2%；主要涉足影视节目的制作与发行等。
聘请资深管理团队：公司拟聘请影视传媒行业资深人员作为珠广传媒经营管理团队主要负责人：鲁滨先生曾任凤凰影视（深圳）有限公司新闻部主任、凤凰卫视《小莉看世界》栏目制片人，现任广州影视传媒有限公司副总裁、广州电视台影视频道总监、美国天下卫视亚太区执行总裁；张溶宸女士曾任北京梦舟文化传播有限责任公司发行总监，代表作品包括《雪豹》、《黑狐》、《雳剑》、《苍狼》等。
实施股票期权激励：珠广传媒对企业董事、高管、其他核心技术管理骨干人员实施股票期权激励，拟授予的股票数量不超过2250 万股，拟按照发起股东原始出资价格（即1 元/股）作为期权行权价格，行权业绩考核条件为为珠广传媒成立之日起的5 个完整会计年度内扣非净资产收益率≥10%（依次行权10%、10%、20%、25%、35%）。
盈利预测和投资建议：此次设立影视传媒企业将丰富公司钢琴、数码乐器品牌宣传渠道（冠名、植入等），促进销售；同时公司将加速从单一乐器制造企业向复合文化企业的战略转型，符合国家推动传统媒体和新兴媒体融合发展精神。预计公司2014-2016 年收入增速7.5%、19.4%、20.4%；净利润增速0.9%、24.4%、28.6%；每股收益0.21 元、0.26 元、0.33 元。维持“买入-A”评级和目标价12 元。
风险提示：影视行业的竞争风险。
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