白云山：凉茶表现良好 金戈点燃激情
白云山 600332 研究机构：长江证券 分析师：刘舒畅 撰写日期：2014-09-02
事件描述
白云山发布2014年中报：实现营业收入100.2亿元，同比增长10.45%；归属于上市公司股东的净利润6.74亿元，同比增长14.72%，每股收益0.522元；扣非净利润6.6亿元，同比增长14.22%。
事件评论
上半年业绩稳健增长：上半年，公司收入同比增长10.45%，净利润同比增长15%，扣非净利润增长14%。因2013年吸收合并老白云山，老白云山母公司上半年所得税率暂时由15%提升至25%影响净利润约2000万元，剔除该因素，净利润为6.94亿元，同比增长18%。上半年公司综合毛利率同比下降0.22个百分点；销售费率下降0.31个百分点；管理费率下降0.58个百分点；财务费率下降0.24个百分点。
凉茶表现良好，红罐净利率明显提升：预计上半年红罐王老吉实现收入约39亿，同比增长约13%，世界杯营销、与腾讯等网络平台的合作等明显拉动了王老吉的销售。上半年王老吉大健康实现净利润2.05亿元，同比增长56%，受益于两片罐换三片罐、规模效应及费用控制等因素，净利率提升至5.3%。绿盒王老吉实现收入约13.5亿元，同比增长约2%，但由于费用率提升，预计净利润下滑超过50%。公司与同兴药业的诉讼正在进行中，年底合营到期后，同兴药业持有的王老吉药业48%股权有望收回，未来“红+绿”王老吉将合二为一，协同发力。
金戈点燃制药板块激情：上半年制药业务收入略有下滑，与OTC行业受基药市场扩容冲击、GSP认证造成渠道去库存有关。8月21日，公司西地那非原料药及制剂（商品名“金戈”）已全部审批完毕，正在制证阶段，年内有望首仿上市。借助公司品牌、价格及渠道优势，金戈有望快速上量至5亿以上。同时，公司及属下企业共有300多个品规入选低价药，包括复方丹参片、板蓝根、消渴丸、阿莫西林等销售过亿元的品种，目前部分产品已在批发零售环节提价，对公司形成整体利好。
维持“推荐”评级：公司具有强大的品牌、品种和渠道优势，制药业务正在整合提升，大健康产业强劲增长，贸易业务正不断创新、延伸，大南药+大健康+大商业”三轮驱动可期。预计2014-2016年的EPS分别为1.04元、1.35元、1.70元，给予“推荐”评级。
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