完美世界(002624)具备高品质游戏研发能力《完美世界手游》或增厚19年业绩
【2018-12-19】 5G时代，高品质游戏研发能力更为关键 1、随着5G的到来，未来游戏的运行或将存在于云端（云游戏），从而脱离电脑、主机或手机的硬件配置，这几个端口更多主要是接受游戏画面和传输操作，这将带来高品质游戏（甚至是3A游戏）普及化。 2、完美世界兼具高品质游戏的研发能力和分发能力：1）、完美世界在端游和主机游戏领域本身具有较强的研发能力，曾推出《完美世界国际》端游、《诛仙》端游、《无冬OL》Xbox和《深海迷航》Xbox等精品游戏，端游/主机游戏的研发要求相对高于手游和页游。2）、完美世界与Valve合作推出"Steam中国"，将吸引更多国内优质PC游戏研发商入驻，成为精品PC游戏孵化的重要社区。如果未来云游戏普及，"Steam中国"凭借精品游戏研发商资源，将更具竞争实力。 假设游戏版号放开，《完美世界手游》对公司2019年业绩弹性较大 对标《诛仙手游》，我们对《完美世界手游》19年总流水进行敏感性分析。假设《完美世界手游》前4个月的月流水从4亿下降到1.5亿，第4个月到第8个月下降到1亿，之后稳定在1亿月流水，整个过程是相对线性变化的。 乐观情景：假设19年1~2月前放开版号，同时假设《完美世界手游》19年3月上线，因此前4个月流水约11亿流水，第5~8个月累计流水约5亿，剩余2个月约2亿流水，那么19年总计贡献18亿流水，按25%净利率约为4.5亿利润。 中性情景：假设19年5~6月份放开版号，同时假设《完美世界手游》19年7月上线，因此前4个月流水约11亿流水，第5~6个月累计流水约2.88亿，那么19年总计贡献13.88亿流水，按25%净利率约为3.47亿利润。 悲观情景：假设19年8~9月份放开版号，同时假设《完美世界手游》19年10月上线，因此前3个月流水约9亿流水，那么19年总计贡献9亿流水，按25%净利率约为2.25亿。 完美世界影视：面向年轻群体，专注精品 2018Q4多部精品剧将确认收入，多部精品剧入选平台招商会。根据完美世界影视公众号（2018年10月10日）发布的消息《壮志高飞》、《半生缘》已进入二轮发行，因而其将于2018Q4确认收入，同时《西夏死书》（投资比例相对较多）、《山月不知心中事》、《不婚女王》、《艳势番之新青年》已进入首轮发行阶段，预计于2018Q4确认收入。 投资建议： 公司作为A股泛娱乐龙头，其游戏和影视业务优势明显，我们看好公司在高品质游戏领域的研发能力，包括主机游戏、端游和手游，未来随着版号政策落地和《完美世界手游》的上线，或将为公司2019年业绩带来较大弹性，公司业绩和估值有望显着提升，预计公司18-19年净利润分别为18.1亿、22.1亿，对应当前股价，其PE为20倍、16倍，维持"推荐"的投资评级。 风险提示： 版号放开不及预期，Steam中国推进不及预期。 |
