宝通科技(300031)2018年半年报点评:区域化发行+全球化研运一体 推动易幻网络业绩高速增长
【2018-09-13】 子公司易幻网络业绩持续高增长。2018H1,公司实现营业收入9.89亿元，同比增长32.55%，实现归母净利润1.42亿元，同比增长33.30%。其中，易幻网络实现营业收入6.55亿元，同比增长36.65%；实现净利润1.36亿元，同比增长44.30%，为公司主要利润来源。Q2公司实现营业收入5.56亿元（同比+47.67%），实现归母净利润8868万元（同比+26.19%），保持较高增速。 海外游戏发行业务：《三国群英传》销量、口碑双丰收游戏出海再创佳绩。根据AppAnnie公布的"中国App 发行商出海收入榜单"，易幻网络连续多月海外发行收入排名前列。报告期内，易幻网络累计新增代理运营的游戏产品17款（不同地区和版本），其中港澳台4 款、韩国5 款、东南亚5 款、其他地区3 款。《三国群英传》上线10日流水超人民币2000 万元，上线五个月以来稳居韩国谷歌畅销榜前五，从6月份Google play畅销榜Top 5游戏的评分来看，《三国群英传》成为了Top 5中评分最高的的游戏，我们认为，《三国群英传》的销量和口碑成正比。2月在港澳台地区发布的《豪门足球风云》，上线一周就跃居地区同类型游戏Apple Store和Google Play畅销榜第一；3月在港澳台地区发布《食之契约》，上线一周就跃居该地区同类型游戏Apple Store和Google Play畅销榜前三；《九州天空城》于6 月登陆新马市场，上线一周，稳居该地区同类型游戏Google Play 畅销榜第一。下半年易幻网络还将发行多款优秀移动游戏产品覆盖全球各个市场，包括《Age of Civs》、《真三国-霸王之业》、《Ultimate Football Club 冠军球会》、《武林外传》、《万王之王》、《时之歌》等，在产品类型上也将覆盖更多细分品类。我们认为，下半年全球化产品《Age of Civs》的发行有望进一步推动公司全球化战略，加上公司已经在日本、欧美等细分区域市场也建立了成熟的发行推广团队，公司全球化发行能力有望迈上新台阶。 投资研发公司打造研运一体生态体系。报告期内，公司拓展新业务，挖掘优秀的游戏研发公司，探索合作新模式，逐渐涉足游戏研发业务。打造以产品、市场、用户为导向的研运一体的生态体系。公司投资了蓝滴信息、C4CAT，拓宽了易幻网络全球化游戏内容的供应渠道，投资了落鱼互动、HIHO，加大了拓展欧美市场的力度。未来易幻网络将持续投资布局移动游戏产业链，纵向上加强内容研发的投入和增强流量运营能力；横向上增厚发行能力，覆盖更多海外市场，实现公司在全球移动游戏研运一体的竞争力，逐渐构建公司区域化发行和全球化研运一体的双轮驱动格局。我们认为，公司研运一体战略有助于提高公司获取优质游戏资源的能力，为公司持续推出爆款打下基础，随着公司对游戏上下游产业链布局的不断完善，公司游戏发行能力有望进一步提升。 收购少数股东股权被收购方承诺增持公司股权彰显信心。2018年06月22日，公司与易幻网络少数股东樟树市世耀投资管理中心(有限合伙)签署了《无锡宝通科技股份有限公司与樟树市世耀投资管理中心(有限合伙)之股权转让协议》，公司以自有资金收购世耀投资所持有的易幻网络5.84%的股权。根据协议，世耀投资承诺在收到公司支付的股权转让款后十二个月内，出资不低于8000万元购买公司的股票。 盈利预测与估值分析。我们认为，公司报告期内上线的《三国群英传》、《豪门足球》等产品表现亮眼，带动公司业绩高增长，同时，公司多款高质量游戏将于下半年发行，为下半年业绩增长夯实了基础。此外，公司全球化发行业务的推进，以及研运一体化生态体系的构建，未来有望提升公司整体业绩和估值弹性。我们预测公司2018-2020 年EPS分别为0.73 元、0.95 元和1.37 元。参考同行业世纪华通、奥飞娱乐和游族网络2018 年一致预测PE分别为32、29、14倍，我们给予公司20倍-22倍动态PE 估值，对应合理价值区间为14.60-16.06元，维持优于大市评级。 风险提示。传统业务收入下滑风险，游戏出海政策风险。 |
