世纪华通(002602)逐鹿国内 剑指海外 A股最大游戏公司的进击之路
【2018-12-10】 投资逻辑 手游行业增速放缓，但洗牌仍在继续：国内游戏市场二八格局已成，腾讯和网易稳居第一梯队，盛大游戏、三七互娱、完美世界等位于第二梯队，在人口红利消失的存量市场，IP储备见底的情况下，考验的是头部厂商的精品游戏持续产出能力，所以整个市场仍在充分竞争而非稳定。 盛大游戏研发和运营底蕴深厚，产品储备丰富：从2001年代理《热血传奇》至今，盛大游戏推出游戏百款，研发和运营经验深厚。目前盛大游戏已全面完成手游化转型，在夯实MMO品类优势的基础上，布局二次元领域，打造IP生态圈，降低对传奇IP的依赖，产品储备丰富，且紧跟腾讯生态圈，强强联合。 点点互动海外优势稳固：点点互动凭借《阿瓦隆之王》和《火枪纪元》两款旗舰产品，多次居于出海手游厂商收入榜首，SLG品类壁垒较高，生命周期长，未来还将继续开拓新的市场，并在保持SLG品类优势的基础之上尝试二次元和小游戏。 投资建议 盛大游戏在国内稳居头部，承诺2018年、2019年和2020年实现扣非净利润20亿、25亿和30亿。点点互动持续制霸出海市场，承诺2016年、2017年和2018年分别实现归母净利润5.18亿、7.03亿和8.31亿，前两年业绩承诺已完成，2018H1实现净利润5.16亿。我们认为盛大游戏和点点互动均可完成业绩承诺。收购完成后，世纪华通未来5年游戏业务复合增速15%，游戏业务对营收的贡献比例将超过80%。 传统的汽车零部件生产业务未来营收贡献率将低于15%，毛利率约20%。铜杆加工业务毛利率极低，仅1.5%左右，未来营收贡献率将低于4%，对整体业绩影响微乎其微。 我们给予世纪华通24元的目标价，对应2019年P/E为21倍，高于A股游戏公司平均水平，首次评级“增持”；其中考虑到了盛大游戏的并表因素。 风险 新游戏延期风险，新游戏收入不达预期风险，政策监管风险，海外市场风险，股权分散风险，限售股解禁风险。 |
